>> 招商證券(香港)-中國互聯網行業(yè)-游戲行業(yè)2023年展望：期待穩(wěn)步回升-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
大小： |
4606KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■我們預計2022年中國游戲行業(yè)收入將同比下滑15%，主要受到版號審批數量減少及宏觀環(huán)境疲軟的影響…
■ …預計2023年版號審批恢復常態(tài)且消費復蘇將帶動游戲行業(yè)穩(wěn)步回升
■推薦游戲行業(yè)：龍頭公司表現具有韌性，將從市場復蘇中受益；增持：網易（NTESUS）和騰訊（700 HK）
2022月度行業(yè)表現：逆風仍在，龍頭保持韌性
根據伽馬數據，中國游戲市場收入達到198億元人民幣，10月環(huán)比增長4.7%（相比9月環(huán)比下滑5.6%）。10月手游收入連續(xù)8個月下滑，至人民幣136億元人民幣（同比下滑27.3%，環(huán)比增長3.9%，對比9月同比/環(huán)比下滑27.6%/6.5%）。據七麥數據，騰訊持續(xù)跑贏大盤，重點游戲10月流水同比僅下滑9%，11月下滑14%。另外，網易重點游戲10月流水同比增長27%，但11月同比下滑46%，主要由于去年同期的高基數效應。我們預計2022年手游行業(yè)收入將同比下滑15%（22年上半年同比下滑4%，下半年同比下滑26%），隨后在2023年下滑幅度將縮窄到3%（23年上半年同比下滑17%，下半年同比增長16%）。中國自研游戲海外市場游戲收入今年同比增速將達到3%，預計2023年將同比達到12%。
版號發(fā)放回歸常態(tài)，政策環(huán)境穩(wěn)定
我們認為，十一月版號發(fā)放釋放了積極信號，與我們一直以來的觀點吻合：1）版號發(fā)放數量在中長期有所增加，預計在2023年恢復到版號暫停前的發(fā)放水平（例如：每月發(fā)放約100個版號）。2）版號發(fā)放頻率恢復到穩(wěn)定的按月發(fā)放。總體而言，政策面也穩(wěn)定向好：1）人民網文章（《人民財評：深度挖掘電子游戲產業(yè)價值機不可失》，鏈接）強調了游戲產業(yè)正在科技發(fā)展中擔任重要角色，例如5G，芯片和AI技術等，并能夠成為向世界宣揚中國文化的途徑；2）近期關于未成年人保護的報告（《2022中國游戲產業(yè)未成年人保護進展報告》,鏈接）也指出未成年沉迷問題進一步解決（例如：超86%的家長對政策執(zhí)行結果表示滿意。超75%的未成年人每周游戲時間少于3小時）。
22年三季度游戲行業(yè)公司業(yè)績表現分化
在充滿挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境下，新游上線/內容更新是近期業(yè)績的重要推動力，也體現在游戲行業(yè)公司22年三季度的業(yè)績分化上，例如，網易、嗶哩嗶哩（BILIUS）和金山軟件（3888 HK）錄得穩(wěn)健的游戲收入增長，分別同比增長9%、6%和18%，這分別得益于網易新上線的《暗黑破壞神·不朽》、嗶哩嗶哩新上線的《時空獵人3》以及金山新上線的《劍俠世界3》。然而，由于缺乏新游戲且現有游戲的收入下滑，騰訊錄得3%的收入同比下滑。
維持行業(yè)推薦評級：增持游戲龍頭
行業(yè)龍頭游戲儲備：騰訊的《黎明覺醒》和《王者榮耀國際版》；網易的《哈利波特：魔法覺醒》（日本發(fā)行），《逆水寒手游》和《永劫無間手游》。我們仍然看好騰訊和網易等公司的市場龍頭地位、健康的財務狀況和出海機會?；?3財年市盈率，騰訊當前估值為18.3倍，網易為14.1倍。主要風險：1）監(jiān)管風險（如游戲版號、中概股退市、海外監(jiān)管）；2）游戲上線計劃；3）競爭格局。
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