>> 招商證券(香港)-中國教育行業(yè)：利潤率承壓或將改善-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 3254KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■科培（1890 HK）：22財年收入同比增長29%；核心經(jīng)營利潤同比增長27%，略低于預期，主要由于高質量投入費用；整體穩(wěn)定向好
■希望教育（1765 HK）：22財年收入同比增長31%；調(diào)整后凈利潤同比下滑12%，低于預期，主要由于薪酬成本增加；公司宣布暫停現(xiàn)金派息以為贖回可轉債和資本支出儲備現(xiàn)金
■因高質量投入而導致的利潤率壓力將在未來有所緩解，增長前景健康；維持科培增持評級，下調(diào)希望教育評級至中性
科培22財年實現(xiàn)高增長，利潤率略微低于預期
科培22財年收入同比增長29%，達14億元人民幣，低于一致預測2.5%?？倢W生人數(shù)達12萬人，同比增長15%，得益于淮北學校自2021年9月的并表。毛利率為62.7%，較21財年同比下滑6個百分點，主要因為淮北學校利潤率低的拖累以及高質量投入。核心經(jīng)營利潤為8.4億元人民幣，同比增長27%，低于預期，主要由于提升教學質量而加大投入。總流動性保持穩(wěn)健，達12億元人民幣，凈負債達9.03億元人民幣，凈負債率為24%，較為健康?？婆嘈济抗?.12港元的期末股息，維持30%的派息率和約6%的股息收益率。展望未來，我們預計科培23年收入同比增長14%，核心凈利潤同比增長9%。
希望教育22財年盈利承壓，暫停現(xiàn)金股息
22財年收入同比增長31%至30億元人民幣，超過一致預測1%，總學生人數(shù)同比增長18%至23.2萬人。毛利率為45.9%，相比21財年的50.6%同比下滑4.7個百分點，主要由于在設備、師資、校園等方面的投入以提升教學質量。
報告調(diào)整后凈利潤同比下滑12%至7.59億元人民幣，低于一致預測2%。希望的有效稅率提升至24.4%，為“營利性”登記做準備?？偭鲃有韵陆抵?0億元人民幣，凈負債（含可轉債）為30億元人民幣，凈負債率為37%。希望宣布暫停派發(fā)現(xiàn)金股息至2024年，將儲備現(xiàn)金以：1）償還可轉債，總金額為20億元人民幣，到期日為2024年2月；2）未來1.5年內(nèi)的資本支出約為30億元人民幣，包括約7億元人民幣的收購尾款，約1.5億元人民幣的轉設費用，和約10億元人民幣的現(xiàn)有學校擴建以及新學校建設。希望截至2022年8月31日的總在手現(xiàn)金為30億元人民幣，加上我們估計的每年25億元人民幣的經(jīng)營性現(xiàn)金流，我們認為希望的總流動性足以支撐未來的發(fā)展。我們預計希望23財年收入同比增速達22%，核心凈利潤同比增速達4%。
增持科培；下調(diào)希望教育至中性評級
科培：下調(diào)23/24財年核心凈利潤預測2%/6%，源于對馬鞍山學校并表更為保守的預期。基于8倍未來12個月市盈率不變，小幅將目標價從3.7港元調(diào)整至3.6港元，維持增持評級。希望教育：由于稅率上升，下調(diào)23/24財年核心凈利潤16%/13%并將目標價從1.0港元下調(diào)至0.63港元，基于6倍未來12個月市盈率（先前為8倍）。因停止派發(fā)股息，我們下調(diào)希望教育評級至中性，并期待未來更多的盈利增長和現(xiàn)金股息的發(fā)放。主要風險：1）學生人數(shù)/學費增長；2）營利性登記進展；3）政策。
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