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■ 22年三季度業(yè)績大幅超預期，非IFRS凈利潤達35億元人民幣，高于一致預測321%，受益于持續(xù)降本增效
　　■ 22年三季度收入同比增速穩(wěn)步提升至28%，符合預期，受核心本地商業(yè)從二季度低谷穩(wěn)步復蘇驅動
　　■維持增持評級：疫情反復帶來短期逆風，但長期看好觀點不變；目標價調降至249港元
　　22年三季度盈利超預期
　　22年三季度集團收入達626億元人民幣，同比/環(huán)比增長28%/23%（對比上季度同比/環(huán)比增長16%/10%），符合預期。毛利率為29.6%，同比提升7.5個百分點，高于一致預測0.7個百分點。非IFRS凈利潤持續(xù)為正，且從二季度的21億元人民幣提升至35億元人民幣，好于一致預測321%，這得益于美團持續(xù)的降本增效、經營杠桿和新業(yè)務的虧損收窄。核心本地商業(yè)收入同比增長25%（對比上季度同比增長9%），主要因為外賣業(yè)務和美團閃購的加速增長，到店酒旅也隨三季度物流改善而回歸正增長。即時配送（外賣和閃購）總日均單量達到5,500萬，同比增長16%（對比上季度同比增長8%）。新業(yè)務收入維持同比40%的高速增長（對比上季度同比增長41%）。管理層強調美團買菜GTV同比增長80%，美團優(yōu)選UE持續(xù)優(yōu)化。美團經營現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，達94億元人民幣，資產負債表保持健康，凈現(xiàn)金達974億元人民幣。
　　四季度逆風邊際增強，不確定性有所增加
　　管理層觀察到相比二、三季度，自10月起疫情導致的物流阻礙有所增加，尤其是對于一線城市，這些疫情封控將影響消費和單量增長。我們預計外賣業(yè)務四季度收入增速將有所放緩，主要由于單量增速下滑，但部分被單均價值增長所抵消，后者主要由于補貼減少，以及商家組成結構性改變所致，整體將驅動外賣業(yè)務單均經營利潤維持在1元人民幣左右的水平。由于物流影響，我們預計到店酒旅業(yè)務22年四季度將錄得同比下滑，與二季度表現(xiàn)相似。但我們認為美團閃購業(yè)務收入同比增速將維持在56%，與我們測算的三季度54%的同比增速相近，主要得益于美團閃購業(yè)務的必需品類在疫情封控期間需求穩(wěn)健。我們預計新業(yè)務收入同比增速維持在32%，但仍將錄得凈虧損，凈虧損率將受益于降本增效而有所縮窄。盡管面臨挑戰(zhàn)，公司持續(xù)聚焦降本增效帶來的利潤率提升。
　　維持增持評級：短期封控不影響長期前景
　　管理層對長期封控放松，宏觀/消費復蘇的前景維持信心。我們看好美團收入韌性增長以及利潤率提升前景。我們將22-24財年收入下調1.4%，減少對22財年的非IFRS凈虧損預測，同時提升23財年非IFRS凈利潤預測24%（圖8）。我們將基于分部加總估值的目標價從261港元下調至249港元，主要由于匯率變動，維持目標倍數(shù)不變（圖10），維持增持評級。主要風險：1）宏觀/消費；2）疫情；3）監(jiān)管；4）競爭態(tài)勢。