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引言：美團(tuán)在今年疫情影響最嚴(yán)重的二季度逆勢(shì)交出了亮眼的答卷，單季度經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，充分證明了公司的盈利潛力。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們不僅看到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策的逐漸轉(zhuǎn)向，同時(shí)隨著年底相關(guān)政策的出臺(tái)落實(shí)、壓抑已久的消費(fèi)也有望迎來復(fù)蘇。我們認(rèn)為美團(tuán)作為本地生活龍頭，即將迎來基本面和估值的拐點(diǎn)。本文將重點(diǎn)探討美團(tuán)的到家業(yè)務(wù)，嘗試分析測(cè)算其外賣和閃購業(yè)務(wù)未來的增長動(dòng)力和盈利優(yōu)化路徑。
　　外賣單量：寡頭市場(chǎng)格局穩(wěn)定，增長聚焦下沉市場(chǎng)與消費(fèi)頻次。當(dāng)前外賣行業(yè)雙寡頭格局已趨于穩(wěn)定，而美團(tuán)憑借廣泛的商戶合作和強(qiáng)大的履約能力，收獲了穩(wěn)定的用戶心智和更大的客戶群體，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不斷強(qiáng)化、市占率維持在70%+。同時(shí)，參考網(wǎng)絡(luò)支付和網(wǎng)絡(luò)購物滲透率、及外賣“人頓數(shù)”等指標(biāo)，我國外賣交易用戶數(shù)遠(yuǎn)未見頂，滲透率仍有提升空間。未來隨著美團(tuán)新業(yè)務(wù)打開下沉市場(chǎng)增量用戶，伴隨多時(shí)段、多場(chǎng)景、多品類的消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成帶動(dòng)消費(fèi)頻次提升，2025年日均單量峰值有望突破1億單。
　　外賣UE：盈利潛力可期，廣告貨幣化率和補(bǔ)貼有望改善。美團(tuán)在今年二季度已充分證明自己的盈利潛力，短期雖有一次性因素的影響，但我們認(rèn)為中長期來看，隨著未來我國餐飲連鎖化率的不斷提升、以及更多優(yōu)質(zhì)商戶上線，外賣廣告貨幣化率將不斷提升；同時(shí)，隨著用戶習(xí)慣逐步養(yǎng)成、用戶粘性進(jìn)一步增強(qiáng)，美團(tuán)外賣綜合補(bǔ)貼率有望逐步下降。綜合來看，若不考慮養(yǎng)老保險(xiǎn)影響，美團(tuán)1P/3P單均盈利有望在2025年達(dá)到1.06/1.39元，2025年一單盈利1元的目標(biāo)可期。
　　即時(shí)零售市場(chǎng)空間廣闊，美團(tuán)占據(jù)半壁江山。即時(shí)零售是即時(shí)配送從餐飲向生鮮、藥品和鮮花蛋糕等品類的自然衍生，但相較于外賣，即時(shí)零售行業(yè)生命周期更早、滲透率更低，并很好的解決了用戶的需求和商家的痛點(diǎn)，行業(yè)空間有望快速突破萬億。而閃購業(yè)務(wù)作為外賣的自然拓展，美團(tuán)在用戶流量與心智、履約系統(tǒng)和商家豐富度三方面有著天然且強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，目前單量和GMV市占率已超過50%。未來隨著用戶數(shù)的快速增長以及更多商家合作上線，2025年閃購日均單量有望超1,100萬單。
　　閃購盈利路徑清晰，單均OP有望超越外賣。即時(shí)零售當(dāng)前仍處于快速發(fā)展階段、滲透率尚低，閃購的盈利優(yōu)化空間也很明顯。其中，客單價(jià)將隨著更多FMCG及3C品牌入駐、非藥品類占比增加而提升，配送服務(wù)有望采取階梯式收費(fèi)模式、單均配送收入將穩(wěn)步增長，廣告貨幣化率將隨著更多優(yōu)質(zhì)商家上線、即時(shí)零售平臺(tái)的重要程度增加而提升，同時(shí)，用戶補(bǔ)貼和其他營業(yè)費(fèi)用有望隨著單量和客單價(jià)的增長而被不斷攤薄。綜合來看，我們預(yù)計(jì)美團(tuán)閃購單均盈利有望在2025年超越外賣、達(dá)到1.2元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：雖然短期內(nèi)疫情管控和消費(fèi)疲軟影響了公司業(yè)務(wù)發(fā)展，但我們認(rèn)為公司各業(yè)務(wù)所處生命周期尚早、滲透率還有很大提升空間，我們維持2022-2024年經(jīng)調(diào)整EPS為1.2/3.9/7.0元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為113x/34x/19x，我們?nèi)钥春霉鹃L期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。（匯率以2022/11/10當(dāng)天港幣/人民幣= 0.9233為準(zhǔn)）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外賣騎手成本上升；新業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險(xiǎn)；疫情擴(kuò)散超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)注：無特殊注明，本文相關(guān)數(shù)據(jù)的貨幣單位均為人民幣。