>> 國信證券-美團-W(03690.HK)利潤釋放亮眼，關(guān)注到店業(yè)務(wù)復(fù)蘇表現(xiàn)-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
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營收增長28%，自投入社區(qū)團購業(yè)務(wù)以來，IFRS凈利潤首次轉(zhuǎn)正。2022Q3，美團實現(xiàn)營業(yè)收入626億元，同比增長28%，增速環(huán)比回升。其中配送服務(wù)收入和交易傭金收入增長強勁，但廣告面臨疫情和行業(yè)競爭的挑戰(zhàn)。本季度公司實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤35億元，同比大幅改善（去年同期為虧損55億元）；調(diào)整后凈利潤率5.6%，同比和環(huán)比均有提升，得益于餐飲外賣補貼效率提升、各項業(yè)務(wù)的成本費用優(yōu)化。本季度公司實現(xiàn)了自投入社區(qū)團購以來，IFRS下凈利潤的首次轉(zhuǎn)正。
核心本地商業(yè)收入增速顯著復(fù)蘇，利潤率大幅改善。本季度核心本地商業(yè)實現(xiàn)收入463億元，同比增長25%，較上季度9%的增速大幅提升。餐飲外賣和到店酒旅仍然受到疫情恢復(fù)節(jié)奏的影響，7月和8月恢復(fù)良好，但9月以來增速放緩。本季度核心本地商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營利潤為93億元，同比增長125%，經(jīng)營利潤率為20%，同比提升9pct。得益于餐飲外賣及美團閃購業(yè)務(wù)的毛利率同比提升，以及到店酒旅業(yè)務(wù)縮減成本及開支、提升經(jīng)營效率。
餐飲外賣和閃購維持強勁增長，到店酒旅面臨宏觀挑戰(zhàn)。1）餐飲外賣：我們測算，本季度餐飲外賣訂單量同比增長14%，收入同比增速高于訂單量增速，主要得益于更高效的補貼使得收入抵扣減少、客單價同比提升。2）閃購：疫情對閃購的影響要相對較小，并且該業(yè)務(wù)仍處于投入期，本季度閃購訂單量同比增長約40%，占到即時配送總訂單量的9%，單均盈利同比提升而環(huán)比下降。3）到店酒旅：本季度GTV同比實現(xiàn)增長，但由于廣告收入占比更高，受疫情影響更嚴(yán)峻，經(jīng)營利潤率則因控制成本和開支同比有所提升。
零售業(yè)務(wù)持續(xù)高增，效率提升推動虧損率優(yōu)化。2022Q3，新業(yè)務(wù)分部收入同比增長39.7%至163億元，主要受商品零售業(yè)務(wù)的增長推動。經(jīng)營虧損環(huán)比略微收窄至68億元，經(jīng)營虧損率41.6%，同比降低44pct，環(huán)比也有所改善，主要由于商品零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率提高。
投資建議：考慮到公司降本增效的進(jìn)展顯著，以及對四季度的悲觀預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤5.4/125.1/277.4億元，下調(diào)幅度17%/4%/1%?；?023年盈利預(yù)測，我們采取分部估值法，計算得合理目標(biāo)價區(qū)間為173-187港幣，較原目標(biāo)價下調(diào)19%/22%。我們依舊看好公司核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢及新業(yè)務(wù)的成長性，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響線下業(yè)務(wù)的風(fēng)險；本地生活行業(yè)新入局者的競爭風(fēng)險；政策監(jiān)管帶來經(jīng)營業(yè)務(wù)調(diào)整的風(fēng)險等。
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