>> 中泰證券-美團-W(3690.HK)22Q3：利潤亮眼，社?？煽?221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 1710KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
| 下載權限： |
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事件：美團于2022年11月25日發(fā)布2022年Q3季度業(yè)績報告。公司22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入626.2億元（YoY +28%，QoQ +23%），毛利潤185.0億元（YoY +72%, QoQ +19%），經(jīng)營性溢利為9.9億元（YoY +110%，QoQ +301%），經(jīng)調(diào)整凈利潤為35.3億元（YoY +164%，QoQ +71%）。
核心觀點：
利潤端增長強勁，大幅超預期。本季度美團的經(jīng)營利潤扭虧為盈，為9.9億元，而預期為負數(shù)，超預期的原因剖析如下：1）分業(yè)務看，利潤的提升主要由核心本地商業(yè)引起。本季度核心本地商業(yè)的經(jīng)營利潤為93.2億元，同比增長125%，增幅主要是因為配送服務的相關收入與配送相關成本的差額正在逐步縮小。根據(jù)我們的測算，該差額去年三季度的每單虧損約為1.08元，而今年三季度的每單虧損約為0.49元，同比大幅改善，意味著美團相較去年同期減少了在配送上的補貼。2）美團降本增效的全年戰(zhàn)略保持不變，銷售費用率為17.4%，環(huán)比減少0.2pct。節(jié)省最為明顯的為一般行政開支與研發(fā)開支，一般行政開支的費用率從今年二季度的4.9%環(huán)比下降至三季度的4.0%，研發(fā)開支的費用率則從今年二季度的10.2%下降至三季度的8.6%。
疫情與復雜的宏觀條件使得美團面臨諸多挑戰(zhàn)，預計美團四季度業(yè)績增長承壓，但長期看疫情政策的放開是趨勢，我們對美團的增長有信心：根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，10月和11月外部環(huán)境不斷惡化，新增病例和中高風險地區(qū)數(shù)量不斷提升。中高線城市，如北上廣深的管控措施正在逐漸變嚴。對于美團來說，消費者的各類生活消費場景被抑制。從影響的角度，酒旅大于到綜大于到餐大于外賣大于其它。其中，由于商戶的歇業(yè)，廣告和交易兩端的收入承壓。疫情期間騎手緊張也意味著更高的騎手成本及更高的防疫成本。但從長期看，疫情放開的大方針保持不變，我們相信美團會在明年隨著積極正向的外部環(huán)境變化重新回到高速增長的通道中。
對抖音做本地生活業(yè)務趨勢的理解：1）美團與抖音兩者的業(yè)務范疇有差異。拆分業(yè)務看，比較的維度并不統(tǒng)一。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，抖音到餐的比例約占比50%，其中1/3為飲品類，而美團將這部分業(yè)務劃為外賣的范疇，并沒有與抖音形成直接的競爭關系。同時，抖音有接近一半的本地生活的團購券源于直播，意味著消費者在平臺上大多為沖動式消費，這與美團的搜索式消費差距甚遠。2）抖音短期確實分流了一部分商戶的預算，但我們預計隨著疫情的恢復，消費者會回歸更高效的搜索式消費。由于封控期間，商戶的線下流量驟減，商戶需要線上流量的補充，尤其是新的渠道完成對消費者的種草，及尋找合適的消費群體。但隨著疫情的放開，我們認為消費者將回歸更為高效的搜索式平臺，而線下流量的反彈意味著美團點評將為商戶帶去更多的引流價值，則商戶的預算將回歸美團點評平臺。
社保對美團的影響可控，單均成本不高于0.5元，同時不影響美團盈利一單一塊錢的長期指引。雖然截至2022年6月，美團注冊的騎手有470萬人，但每日的活躍騎手僅為100萬+，其中包括專送騎手及眾包騎手。兩者的工作時長差別大，且眾包的靈活性高，全面交社保的可能性不大。我們預計未來將有一個明確的界限定義全職騎手，而為全職騎手繳納的社保的單均附加成本將不高于0.5元。同時，由于美團在補貼、廣告營銷收入及配送服務上仍有空間，我們認為社保對于美團的利空有限，且并不影響美團盈利端的長期指引。
盈利預測及投資建議：我們持續(xù)看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長?；趯4業(yè)務的判斷，我們調(diào)整美團2022-2024年的營業(yè)收入分別為2,177/2,786/3,455億元（此前預測為2022-2024年2,224/2,847/3,530億元），由于美團在縮減開支的同時，運營效率不斷提升，我們調(diào)整經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為52/111/242億元（此前預測為2022-2024年9/114/247億元）。我們給予美團的合理目標市值為10,993億元。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，疫情反復，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期，政策風險，新業(yè)務發(fā)展低于預期，盈利不達預期，研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。
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