>> 招商證券(香港)-中國教育行業(yè)：強(qiáng)勁業(yè)績驅(qū)動信心持續(xù)提升-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
3202KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■中教（839 HK）22財年業(yè)績強(qiáng)勁，收入同比增長29%，高于一致預(yù)測2%；調(diào)整后凈利潤同比增長12%，符合預(yù)期；現(xiàn)金派息率為44.4%
■新高教（2001 HK）同樣錄得強(qiáng)勁增長，收入同比增長28%；調(diào)整后凈利潤同比增長16%，符合一致預(yù)測，同時維持48%的高派息率
■營利性登記進(jìn)展和盈利確定性增長是提升行業(yè)信心和推動行業(yè)估值修復(fù)的關(guān)鍵催化劑
中教強(qiáng)勁增長，持續(xù)派發(fā)現(xiàn)金股息
中教22財年收入同比增長29%，達(dá)48億元人民幣，高于一致預(yù)測2%，得益于總學(xué)生人數(shù)同比強(qiáng)勁增長27%至30.4萬人。毛利率為57.9%，略微低于21財年的59.1%，主要因?yàn)閮商幏謩e位于廣州和肇慶的新校區(qū)開始投入運(yùn)營而導(dǎo)致折舊費(fèi)用增加。調(diào)整后凈利潤為18億元人民幣，同比增長12%，符合預(yù)期?？偭鲃有员３址€(wěn)健，達(dá)50億元人民幣，凈負(fù)債達(dá)38億元人民幣，凈負(fù)債率為23%。中教宣布派發(fā)8億元人民幣的22財年期末現(xiàn)金股息（每股股息為0.37港元），對應(yīng)44.4%的派息率和約5%的股息收益率。
高質(zhì)量發(fā)展助力新高教業(yè)績
新高教22財年收入同比增長28%，達(dá)19億元人民幣，符合預(yù)期，受總學(xué)生人數(shù)同比增長12%至14.1萬人，和生均收入同比增長15%的雙驅(qū)動。毛利率為39%，同比下滑6個百分點(diǎn)，主要由于高質(zhì)量辦學(xué)戰(zhàn)略，對校園，教學(xué)設(shè)備設(shè)施，引進(jìn)教學(xué)人才等方面的投入。報告調(diào)整后凈利潤為6.61億元人民幣，同比增長16%，符合預(yù)期，得益于財務(wù)成本的節(jié)省，有效利息率從6.7%下降至4.0%?？偭鲃有蕴嵘?4億元人民幣，凈負(fù)債達(dá)20億元人民幣，凈負(fù)債率為62%。新高教宣布派發(fā)每股0.22港元的22財年期末現(xiàn)金股息，對應(yīng)48%的派息率和約9%的股息收益率。
備受關(guān)注的營利性登記進(jìn)展成為行業(yè)定心丸
我們認(rèn)為在投資者的眾多政策擔(dān)憂中，營利性登記進(jìn)展有關(guān)的不確定性是最大焦點(diǎn)。營利性登記是《民辦教育促進(jìn)法》的部分要求，要求高教學(xué)校需要進(jìn)行營利性和非營利性的選擇和登記。上海早在2019年已開始執(zhí)行相關(guān)登記。我們注意到多個省份也正開始進(jìn)行選營選非的審批，例如：黑龍江、江西、云南和廣西等地，但各地審批節(jié)奏不盡相同。完成登記后，公司將面臨更高的企業(yè)稅（很可能達(dá)15%）和支付土地出讓金（如適用），但也會得到更多的學(xué)費(fèi)自主定價權(quán)。
增持中教和新高教；期待估值修復(fù)
我們維持中教和新高教的增持評級，且這兩家公司是我們的高教行業(yè)首選。中教：維持23/24財年核心凈利潤預(yù)測大體不變，基于12倍未來12個月的市盈率不變，維持11港元的目標(biāo)價。新高教：下調(diào)23/24財年核心凈利潤5%/8%，基于8倍未來12個月的市盈率不變，將目標(biāo)價從4.0港元微調(diào)至4.2港元。主要風(fēng)險：1）學(xué)生人數(shù)/學(xué)費(fèi)增長；2）營利性登記進(jìn)展；3）政策。
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