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華創(chuàng)能源化工團(tuán)隊(duì)的2023年度展望是：盈利底部靜待復(fù)蘇，為新資源再定價(jià)。
　　截至目前，我們所跟蹤的華創(chuàng)化工價(jià)格指數(shù)處在2014年以來的48.7%分位，而價(jià)差指數(shù)已經(jīng)回落至2014年以來的12.3%分位，逼近2016年1月和2020年7月低點(diǎn)。雖然我們?cè)赒3已經(jīng)看到大量化工股業(yè)績(jī)暴雷，但是就目前的價(jià)差情況看，Q4的盈利下行趨勢(shì)仍然十分明顯。
　　基于以下的宏觀假設(shè)判斷本輪庫(kù)存周期的復(fù)蘇可能發(fā)生在2023年Q2：中國(guó)，在春節(jié)后可能出現(xiàn)本輪周期需求的最低點(diǎn)，而隨后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行，兩會(huì)后也會(huì)有更多經(jīng)濟(jì)刺激出臺(tái)；美國(guó)，市場(chǎng)預(yù)期加息終點(diǎn)在23年3月，而美國(guó)去庫(kù)可能會(huì)持續(xù)到23年Q2-Q3；歐洲，考慮到明年天然氣庫(kù)存的最低點(diǎn)在3月，在此之前能源危機(jī)都將壓制歐洲需求，歐洲在度過天然氣庫(kù)存最低點(diǎn)后有望釋放工業(yè)需求。
　　考慮到基數(shù)效應(yīng)，可以預(yù)見2023Q1絕大多數(shù)化工公司的盈利同比都是大幅度下滑的，我們建議2023Q1把握兩點(diǎn)：產(chǎn)品價(jià)格上行和業(yè)績(jī)同比有增長(zhǎng)。產(chǎn)品價(jià)格上行方面，建議關(guān)注磷肥、維生素、制冷劑；業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)方面，可以考慮制冷劑、輪胎板塊。
　　過往的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在主動(dòng)去庫(kù)周期，白馬股往往能展現(xiàn)出更好的業(yè)績(jī)韌性，市場(chǎng)的前瞻也容易形成搶籌的現(xiàn)象，因此白馬股在周期底部的相對(duì)收益非常明顯。近年來白馬股受到的挑戰(zhàn)主要有兩個(gè)：1）收入體量做大之后能否保持連續(xù)的增長(zhǎng)？2）在前端資源品壓制加工利潤(rùn)的背景下能否守住業(yè)績(jī)底？目前看來，依然符合我們審美要求的化工白馬股是萬(wàn)華化學(xué)和華魯恒升，這是當(dāng)下最安全的選擇。
　　從周期嵌套的角度，康波決定了脹的本質(zhì)，意味著本輪周期的價(jià)格底會(huì)遠(yuǎn)高于之前，并且在復(fù)蘇中推向新的高度。產(chǎn)能周期和商品周期決定了資源品的強(qiáng)勢(shì)，不管是通脹還是衰退都沒有解決資源品才是最緊缺的環(huán)節(jié)，盈利會(huì)持續(xù)向上游靠攏。這也解釋了本輪下行中價(jià)格和價(jià)差的顯著分化，并且我們認(rèn)為這樣的分化仍會(huì)繼續(xù)，直至前端資源品的緊缺被解決。
　　結(jié)合產(chǎn)能周期資源品強(qiáng)勢(shì)和庫(kù)存周期盈利下行，我們認(rèn)為未來半年，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配的順序?yàn)椋嘿Y源品>下游制品>加工環(huán)節(jié)（CPI向）>加工環(huán)節(jié)（PPI向）。
　　我們所提到資源品并不局限于傳統(tǒng)能源油氣煤，也指向新資源磷氟硅。油氣煤的景氣更多由供給的短缺造成，而磷氟硅的景氣更多來自需求端的擴(kuò)容，這正是我們策略報(bào)告標(biāo)題所指，世界需要尋求新增長(zhǎng)，而新增長(zhǎng)帶來新需求，新需求所指向的新資源將會(huì)被再定價(jià)。元素周期的本質(zhì)是需求周期。需求從地產(chǎn)拉動(dòng)轉(zhuǎn)向新能源拉動(dòng)，意味著元素利用率從碳基向磷氟硅基傾斜。
　　從行業(yè)資本開支的角度，也可以看到碳基的過剩和磷化工依然處在產(chǎn)能周期向上的通道中。具體的化工品產(chǎn)能增速方面，我們以2021年產(chǎn)能為基數(shù)，觀察2021-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率，可以發(fā)現(xiàn)帶來供給惡化（CAGR>15%）的品種主要集中在油化工領(lǐng)域，而帶來供給優(yōu)化（CAGR<4%）的品種主要集中磷化工和氟化工。
　　拋開周期的因素，化工行業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并不多見，未來兩年的歐洲能源轉(zhuǎn)型將會(huì)帶來重大變化。歐洲告別俄羅斯的廉價(jià)能源后將會(huì)失去工業(yè)制造的經(jīng)濟(jì)性，而中國(guó)憑借完善的產(chǎn)業(yè)集群和原材料保障，有望成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的優(yōu)選，未來的1-2年有望兌現(xiàn)該邏輯。
　　盈利底部靜待復(fù)蘇，為新資源再定價(jià)。重點(diǎn)推薦板塊：輪胎、能源、白馬、磷化工、氟化工、硅化工、維生素、光伏材料、風(fēng)電材料、鹽湖提鋰。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期的全球衰退、地緣政治沖突。