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凜冬將至，原油、天然氣價(jià)格上漲。天然氣方面，由于歐洲地區(qū)氣溫不斷下降，市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)補(bǔ)充，美國(guó)墨西哥灣LNG出口碼頭利用率提升，LNG出口貿(mào)易增加，另一方面，由于美國(guó)西部氣溫驟降，多個(gè)州出現(xiàn)了強(qiáng)雨雪天氣，包括華盛頓州、俄勒岡州、內(nèi)華達(dá)州和加利福尼亞州，多個(gè)地區(qū)已經(jīng)發(fā)布冬季風(fēng)暴警報(bào)，預(yù)計(jì)風(fēng)暴將繼續(xù)向美國(guó)中部平原、南部和東北部推進(jìn)，國(guó)內(nèi)LNG供暖需求增加也帶動(dòng)美國(guó)天然氣價(jià)格全面上漲。12月17日HenryHub天然氣均價(jià)7.0美元/百萬(wàn)英熱，周環(huán)比+51.5%。原油方面，美國(guó)天氣變冷的預(yù)測(cè)提振了能源需求的前景，且美國(guó)數(shù)據(jù)顯示通脹放緩施壓美元，加之因中國(guó)能源需求預(yù)期向好IEA與OPEC均預(yù)期2023年全球能源需求將會(huì)增長(zhǎng)，IEA預(yù)計(jì)俄羅斯石油產(chǎn)量到2023年第一季度末勢(shì)將下跌14%，隨著制裁擠壓俄羅斯的石油供應(yīng)，且需求超過(guò)先前預(yù)期。歐美原油期貨持續(xù)上漲。截至2022年12月17日，WTI周均價(jià)75.25美元/桶，環(huán)比上周上漲2.12美元/桶。
　　磷礦石有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)并帶動(dòng)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。短期看，冬儲(chǔ)拉動(dòng)磷肥需求和出口有放松預(yù)期是磷肥和磷化工行業(yè)回暖的原因。中期看，持續(xù)低迷的資本開(kāi)支和愈發(fā)嚴(yán)格的供給約束使磷礦石維持在較為景氣的產(chǎn)能周期。長(zhǎng)期看，從農(nóng)化賽道向工業(yè)賽道擴(kuò)容是磷礦石價(jià)值重估和磷化工景氣增強(qiáng)的本質(zhì)原因。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2016-2022年磷化工上市公司資本開(kāi)支同比分別為-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%，資本開(kāi)支上行始于2021年且多為下游應(yīng)用例如磷酸鐵等去向，考慮到磷酸鐵建設(shè)周期大約2年，而磷礦從建設(shè)到正式投產(chǎn)需要4-5年，我們判斷產(chǎn)能周期帶來(lái)的磷礦石緊缺仍將延續(xù)。中國(guó)磷礦石每年產(chǎn)量雖大，但存量市場(chǎng)多去向磷肥，交易數(shù)量有限。近年來(lái)安全環(huán)保趨嚴(yán)，小磷礦加速出清，我們判斷磷礦石價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)并帶動(dòng)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。供給端資本開(kāi)支較少+小企業(yè)產(chǎn)能出清，需求端磷肥需求剛性+磷酸鐵邊際拉動(dòng)，是我們看好磷礦石及磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的核心邏輯。
　　關(guān)注輪胎板塊反轉(zhuǎn)行情：低庫(kù)存+低原材料成本+低海運(yùn)費(fèi)+低利潤(rùn)基數(shù)的背景下，2023Q1輪胎行業(yè)有望迎來(lái)盈利環(huán)比和同比改善。2021年，海運(yùn)費(fèi)+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開(kāi)工下降，出口渠道利潤(rùn)被侵蝕導(dǎo)致國(guó)內(nèi)胎企性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。今年上半年，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)+下游汽車、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。今年7月以來(lái)，海外尤其美國(guó)經(jīng)銷商累庫(kù)導(dǎo)致階段性訂單量下滑，再度影響國(guó)內(nèi)胎企開(kāi)工及利潤(rùn)。展望未來(lái)：輪胎的終端需求相對(duì)韌性較強(qiáng)，在明年初渠道有望恢復(fù)正常庫(kù)存的預(yù)期之下，我們重申國(guó)內(nèi)胎企實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的行業(yè)大β。同時(shí)，海運(yùn)費(fèi)低位+原材料修復(fù)使企業(yè)利潤(rùn)端邊際向好，新建產(chǎn)能釋放將給予企業(yè)收入端的提升，明年輪胎企業(yè)業(yè)績(jī)的回暖及彈性值得期待。
　　維生素：歐洲成本承壓，下游需求向好，價(jià)格位于歷史絕對(duì)底部，行業(yè)景氣度或迎反轉(zhuǎn)。俄烏沖突以來(lái)，制裁與反制交替進(jìn)行，“北溪1號(hào)”和“北溪2號(hào)”天然氣管道遭受蓄意破壞，俄氣恢復(fù)供給出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施上的障礙，歐洲能源危機(jī)或長(zhǎng)期持續(xù)，海外天然氣價(jià)格中樞有望維持高位，歐洲維生素企業(yè)成本提升預(yù)期兌現(xiàn)，帝斯曼已不堪成本壓力宣布提價(jià)。需求端，2022年，國(guó)內(nèi)肉蛋價(jià)格不斷提升，生豬養(yǎng)殖結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)一年的虧損狀態(tài)，10月，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)突破1100元/頭，達(dá)除非洲豬瘟?xí)r期以外的最高值，盈利修復(fù)或催化養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄加速，疊加Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，維生素需求向好。此外，目前維生素價(jià)格指數(shù)的分位數(shù)為0.37%，處于歷史絕對(duì)底部，生產(chǎn)端漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，維生素價(jià)格或迎底部反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開(kāi)工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。