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讓人疑惑的小市值行情
　　傳統(tǒng)投資中，慣用的是“因果”思維，例如：因?yàn)榛久婧茫怨善睍?huì)漲；因?yàn)槟钞a(chǎn)業(yè)未來會(huì)大發(fā)展，是國家戰(zhàn)略方向，所以公司市值會(huì)變大。本輪小市值行情，不好用“因果”思維解釋，只能從基于“現(xiàn)象”的金融學(xué)思路去看待。我們這篇報(bào)告著重描述本輪小市值行情帶給我們的種種疑惑，逐一從“金融學(xué)”角度給與解釋，目的是為了讓大家更好的理解和接受這種市場(chǎng)現(xiàn)象，從而在投資中獲利。
　　本輪小市值行情，總結(jié)下來，有下面幾個(gè)現(xiàn)象讓人疑惑。
　　（1）機(jī)構(gòu)參與度極低
　?。?）小市值股票無論是基本面還是技術(shù)面，都吸引力不大，但是組合表現(xiàn)很好
　?。?）即便市場(chǎng)行情差，小市值策略組合夏普比仍然很高
　　◆從Fama五因子看小市值行情
　　我們搬出教科書中的Fama五因子，主要有四點(diǎn)考慮：
　　（1）因子它是實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)理論較為基礎(chǔ)的原理，每逢難題與疑惑，回歸最本源理論是最好的辦法。
　?。?）通過觀察Fama五因子的累積收益圖，就能直觀告訴我們?nèi)?，第一個(gè)是小市值（SMB）長(zhǎng)期的超額收益是最強(qiáng)的；第二是小市值因子（SMB）動(dòng)量效應(yīng)很強(qiáng)，其自相關(guān)性很顯著，且是在半年這樣長(zhǎng)期的維度下；第三是，該因子自2017年以來，有四五年的下跌與震蕩，并于去年開始走出震蕩區(qū)間。
　?。?）最后這點(diǎn)是最重要的，我們發(fā)現(xiàn)Fama五因子對(duì)權(quán)益基金的解釋力度很強(qiáng)，不管什么水平業(yè)績(jī)，其解釋力度也就是R方，都在90%左右，也就是說下面等式是成立的。所以當(dāng)除了小市值因子外，都沒有顯著上行趨勢(shì)的背景下，如果有基金上漲，有且只有通過SMB來驅(qū)動(dòng)。
　　◆P定價(jià)
　　回歸最原始的定價(jià)理論，我們可以從最基礎(chǔ)的定價(jià)模型得到下面定價(jià)等式（推導(dǎo)見附錄）：
　　上面等式左邊是股票收益，右邊是股票與組合P的相關(guān)性乘以P的超額收益。其實(shí)教科書里面并沒有關(guān)于上面等式這樣的描述，我們從實(shí)戰(zhàn)角度做了一點(diǎn)引申，推導(dǎo)見附錄，利用這個(gè)P定價(jià)等式，可以指導(dǎo)我們實(shí)戰(zhàn)投資。
　　這個(gè)等式告訴我們，要想知道股票的收益，需要找到與它密切相關(guān)的組合P，當(dāng)P漲了，股票就能漲。顯而易見，我們可以有三個(gè)P，第一個(gè)就是小市值因子（SMB），第二個(gè)是微盤股指數(shù)，第三個(gè)是金元順安元啟基金。