>> 中信證券-科達(dá)利(002850)重大事項點評：連續(xù)簽訂大額采購協(xié)議，海外產(chǎn)能釋放在即-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 319KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,黃耀庭 |
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2022年12月15日晚，公司公告與ACC簽訂采購協(xié)議，協(xié)議約定2024年至2030年期間，ACC預(yù)計向科達(dá)利批量采購約2億套方形鋰電池殼體和蓋板。繼公司與ACC簽訂1億套電池殼體和蓋板采購協(xié)議之后，公司再獲2億套電池殼體和蓋板采購協(xié)議，與歐洲本土頭部電池廠深化合作。同時公司近日也與寧德時代簽訂了戰(zhàn)略框架協(xié)議，協(xié)議約定雙方加強全球化配套合作，公司電芯機械件配套份額將不低于40%。在大客戶訂單的保障下，公司海外產(chǎn)能有望得到充分釋放。看好公司未來海外產(chǎn)能釋放，開啟全球配套，享受全球鋰電池市場的增長紅利，打開新一層成長空間。維持公司“買入”評級，重點推薦。
▍事項：2022年12月15日晚，公司公告與法國Automotive Cells Company SE（ACC）簽訂采購協(xié)議。對此，我們點評如下：
▍再獲2億套方形鋰電池殼體和蓋板采購協(xié)議，與歐洲本土電池廠深化合作。2022年12月15日晚，公司公告與ACC簽訂采購協(xié)議，協(xié)議約定2024年至2030年期間，ACC預(yù)計向科達(dá)利批量采購約2億套方形鋰電池殼體和蓋板。我們預(yù)計，電池殼體和蓋板的單套價值量約為25元，上述采購協(xié)議對應(yīng)收入規(guī)模約50億元。此前，公司于2022年12月1日晚已公告與ACC簽訂1億套方形鋰電池殼體和蓋板，本次采購協(xié)議與12月1日的采購協(xié)議為不同產(chǎn)品型號、規(guī)格的采購協(xié)議，再獲ACC大額采購協(xié)議。繼Northvolt AB之后，公司與ACC連續(xù)簽訂大額采購協(xié)議，與兩大歐洲本土頭部動力電池企業(yè)均建立了長期的合作供應(yīng)關(guān)系。
▍加強與下游大客戶合作，全球配套產(chǎn)能釋放確定性強。公司于12月10日晚公告，與寧德時代簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，協(xié)議約定加強雙方全球化配套合作；加強雙方在鈉離子電池和麒麟電池等新技術(shù)在全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)略合作；在同等條件下，寧德時代優(yōu)先選擇科達(dá)利作為電芯機械件供應(yīng)商，份額不低于40%，科達(dá)利優(yōu)先保證寧德時代的產(chǎn)品需求。公司在歐洲的匈牙利、德國、瑞典均布局了生產(chǎn)基地，當(dāng)前匈牙利生產(chǎn)基地已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。在大客戶訂單的保障下，公司海外產(chǎn)能有望得到充分釋放?？春霉疚磥砗Ｍ猱a(chǎn)能釋放，開啟全球配套，享受全球鋰電池市場的增長紅利，打開新一層成長空間。
▍科達(dá)利將繼續(xù)保持在動力電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先地位。（1）技術(shù)引領(lǐng)：公司掌握了翻轉(zhuǎn)閥、防爆閥、摩擦焊三項核心技術(shù)，并聯(lián)合頂尖設(shè)備廠共同開發(fā)、買斷結(jié)構(gòu)件設(shè)備，形成了在中高端結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域獨特的技術(shù)優(yōu)勢。根據(jù)各公司公告，2020年公司研發(fā)投入超過了日韓二梯隊所有競爭者的總和，在快速響應(yīng)、項目開發(fā)方面具備領(lǐng)先實力。（2）成本占優(yōu)：相比技術(shù)相當(dāng)?shù)娜枕n企業(yè)，公司的人工成本（占總成本20%以上）優(yōu)勢明顯；而相比國內(nèi)其他競爭對手，其產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品良率都更高。（3）全球配套：2020年公司公告擬投資共計不超過1.4億歐元在德國、瑞典、匈牙利建設(shè)生產(chǎn)基地，成為電池企業(yè)在歐洲基地首選供應(yīng)商，進(jìn)一步鞏固了龍頭地位，強化了高增長的確定性。
▍4680電池結(jié)構(gòu)件有望成為公司的新增長點。4680電池結(jié)構(gòu)與18650/2170結(jié)構(gòu)差異較大，且各家之間技術(shù)方案仍有差異。因此在4680需求爆發(fā)成長初期，要求結(jié)構(gòu)件廠商具備定制化的能力。同時由于尺寸提升和使用預(yù)鍍鎳鋼帶作為原料，對結(jié)構(gòu)件廠商的生產(chǎn)精度提出了比方形電池結(jié)構(gòu)件更高的要求。公司在4680電池結(jié)構(gòu)件具備優(yōu)勢：1）消費類圓柱電池起家，后續(xù)亦配套了特斯拉的2170電池，know-how和團隊積累深厚；2）寧德時代、億緯、三星、松下等有4680生產(chǎn)計劃的電池廠均是公司客戶，具備客戶認(rèn)證的先發(fā)優(yōu)勢；3）下游電池廠更愿意殼體+蓋板成套采購，公司產(chǎn)品線齊全、良率高，料將充分受益。
▍風(fēng)險因素：下游電池廠客戶出貨量不及預(yù)期；競爭格局惡化，產(chǎn)品價格超預(yù)期下降；公司海外工產(chǎn)達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；4680電池技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期等。
▍投資建議：科達(dá)利是電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，短期看，公司相繼與大客戶簽訂采購協(xié)議與戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司的海外產(chǎn)能有望得到充分釋放，開啟全球配套；長期看，4680電池、麒麟電池等電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新下的新產(chǎn)品是公司未來的持續(xù)增長點。2022年以來，國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)，影響了公司的設(shè)備稼動率，因此2022年利潤率不及我們此前預(yù)測；未來兩年，下游需求仍將保持持續(xù)增長，但考慮到行業(yè)整體產(chǎn)能供給增加，行業(yè)可能會存在一定的競爭壓力，利潤率可能受影響不及此前預(yù)測，因此我們調(diào)整公司2022/2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至8.8/13.4/20.2億元（原預(yù)測為12.6/18.9/26.5億元）。公司是電池精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭，我們選取鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司寧德時代、德方納米、璞泰來、恩捷股份、天賜材料作為可比公司?？紤]到鋰電行業(yè)為成長型行業(yè)，我們選取PEG估值法進(jìn)行估值。其中利潤增速G選取2022-2024年歸母凈利潤復(fù)合增速（采用wind一致預(yù)期），PE為可比公司現(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)E（采用wind一致預(yù)期）。計算可得可比公司的平均PEG為0.54倍。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤復(fù)合增速為51%，給予科達(dá)利行業(yè)平均PEG=0.54倍，對應(yīng)2023年28倍PE，即20
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