>> 開源證券-社會服務(wù)行業(yè)深度報告：春江水暖鴨先知，疫后復(fù)蘇人力資源有望率先反彈-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
初敏 |
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短期催化：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勞動力迎來返場，三年沖擊下多行業(yè)供需錯配
分行業(yè)來看，管控放松后休閑和酒店業(yè)非農(nóng)就業(yè)缺口最大，在疫情影響逐漸減弱，消費(fèi)逐漸從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的背景下，休閑和酒店業(yè)平均小時工資漲幅最大，勞動力缺口有望回補(bǔ)。原因1：疫情對很多經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了錯位的沖擊，例如部分受益于需求增加和遠(yuǎn)程辦公，部分面臨需求有限或無法全面運(yùn)營而萎縮。原因2：確診者或者家中有確診者，往往也會自覺居家，這對于餐飲等接觸型的服務(wù)業(yè)來說，自然會影響到出勤的情況。原因3：疫情仍一定不確定性，企業(yè)因經(jīng)營壓力較大，及春節(jié)假期等因素考慮，企業(yè)會更傾向于選擇成本更低的靈活用工。
中長期邏輯：中期受周期性因素驅(qū)動，長期行業(yè)仍在發(fā)展初期
中期來看，后疫情時代全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，就業(yè)市場的緊俏很大程度上受周期性因素的驅(qū)動。一些已經(jīng)修復(fù)的國家，卻仍然面臨著嚴(yán)峻缺工問題的現(xiàn)象。長期來看，（1）高增長+低滲透+順周期：國內(nèi)靈活用工市場真正開始起步，市場規(guī)模由2016年的1570億元增長至2019年的4779億元，CGAR為45%。廣義靈活用工滲透率美國已達(dá)到32%，日本約達(dá)42%，中國仍不足10%；狹義靈活用工人數(shù)差異更為明顯，美國成熟市場已達(dá)到10%，中國僅不足1%。（2）政策加持+法規(guī)不斷完善：保障勞務(wù)派遣、靈活用工等就業(yè)人員的合法權(quán)利，推動行業(yè)健康發(fā)展，各類行業(yè)政策持續(xù)支持，二十大中指出，實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先政策，健全就業(yè)促進(jìn)機(jī)制，促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)。
他山之石邏輯已被部分驗(yàn)證，海外人服巨頭收入利潤疫后高增
美國倉儲、餐廳、銷售、郵政等各行業(yè)都苦于招工難題。在德國和法國，技術(shù)工崗位尤其是與制造業(yè)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型有關(guān)的職位空缺更為顯著，在加拿大和澳洲，餐飲服務(wù)業(yè)的缺工最明顯。任仕達(dá)、ADP深耕歐美市場，Recruit深耕日本市場，2021年收入分別為291/165/192億美元。疫情防疫政策放寬后三家巨頭公司收入增速最高接近40%，反彈速度快，且高增持續(xù)時間久。平均估值TTM50/36/25倍,業(yè)績上修期間估值則更高。
人力資源中招聘/靈活用工/RPO均有望優(yōu)先受益于防疫政策的優(yōu)化
受益標(biāo)的：（1）科銳國際：公司境外子公司Investigo與海外疫情恢復(fù)同頻，境內(nèi)業(yè)務(wù)醫(yī)脈同道和零售同道將有望快速受益于線下醫(yī)療和零售業(yè)的恢復(fù)，同時東南亞新興產(chǎn)業(yè)人才需求也在擴(kuò)大；（2）外服控股：2021年公司與強(qiáng)生控股完成資產(chǎn)置換登陸資本市場，2022年集團(tuán)擬計劃控股華東地區(qū)人力業(yè)務(wù)外包企業(yè)遠(yuǎn)茂集團(tuán)，將會進(jìn)一步加強(qiáng)公司外包業(yè)務(wù)的協(xié)同性。（3）北京城鄉(xiāng)：重組平穩(wěn)推進(jìn)，公司與德科集團(tuán)合資成立外企德科，積累了豐厚的客戶資源和技術(shù)沉淀。
風(fēng)險提示：疫情復(fù)蘇不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動、人力資源行業(yè)競爭加劇、數(shù)字化研發(fā)不及預(yù)期等。
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