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事件：2022年12月19日晚，公司發(fā)布公告，擬合作設(shè)立兩只專項(xiàng)投資基金，基金規(guī)模分別為5.68億元、不低于5億元，航天宏圖作為有限合伙人計(jì)劃分別出資1.5億元、不超過1.25億元，分別認(rèn)購株洲太空星際衛(wèi)星科技有限公司（簡(jiǎn)稱“株洲太空星際”）、濟(jì)寧太空星際信息技術(shù)有限公司股權(quán)（簡(jiǎn)稱“濟(jì)寧太空星際”），用于“女媧”雷達(dá)衛(wèi)星星座建設(shè)。此外公司于2022年11月28日向不特定對(duì)象發(fā)行了總額約10.09億元的可轉(zhuǎn)債，將于2022年12月22日起在上交所掛牌交易，債券簡(jiǎn)稱“宏圖轉(zhuǎn)債”。
　　加碼雷達(dá)衛(wèi)星星座建設(shè)，積累數(shù)據(jù)資源，驗(yàn)證衛(wèi)星技術(shù)，加速推進(jìn)時(shí)空大數(shù)據(jù)商業(yè)化。株洲太空星際和濟(jì)寧太空星際共計(jì)劃建設(shè)10顆光學(xué)衛(wèi)星、12顆X波段SAR衛(wèi)星和12顆C波段SAR衛(wèi)星，未來將與公司即將發(fā)射的4顆分布式SAR衛(wèi)星星座及公司參與投資的其他衛(wèi)星星座一起組網(wǎng)，形成“女媧”星座?！芭畫z”星座的建設(shè)將豐富公司數(shù)據(jù)資源，推進(jìn)低軌遙感衛(wèi)星星上信息實(shí)時(shí)處理、星間信息傳輸、星座空基協(xié)同系統(tǒng)研發(fā)和空間驗(yàn)證，加速推進(jìn)公司時(shí)空大數(shù)據(jù)商業(yè)化。
　　“航天宏圖一號(hào)”SAR衛(wèi)星星座距發(fā)射僅剩百天，將填補(bǔ)國內(nèi)民用SAR遙感數(shù)據(jù)市場(chǎng)空白。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司自研的衛(wèi)星星座首次發(fā)射時(shí)間定為2023年3月30日，已經(jīng)進(jìn)入百日倒計(jì)時(shí)。航天宏圖一號(hào)在國際上首次采用分布式星座構(gòu)型，以“一主三輔”4星共面運(yùn)行，具備高精度地形測(cè)繪、高精度形變監(jiān)測(cè)、高分辨率寬幅成像以及三維立體成像等能力，全天候、全天時(shí)、遠(yuǎn)距離、快速、全數(shù)字化地獲取精準(zhǔn)三維信息，將有效填補(bǔ)國內(nèi)民用SAR遙感數(shù)據(jù)市場(chǎng)的空白。
　　產(chǎn)業(yè)上游布局加速，天地空一體的商業(yè)化并行。公司本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債募資主要為實(shí)現(xiàn)空天地全息感知體系建設(shè)，基于數(shù)據(jù)源構(gòu)建數(shù)據(jù)生產(chǎn)線、服務(wù)運(yùn)營(yíng)中心。公司2021年、2022年分別完成定增、可轉(zhuǎn)債發(fā)行，共計(jì)募資16.98億元，募資項(xiàng)目用于推進(jìn)產(chǎn)業(yè)上游布局，自建衛(wèi)星、無人機(jī)數(shù)據(jù)源，向遙感應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，完善天地空一體的商業(yè)化版圖。未來公司將基于自有數(shù)據(jù)賦能下游客戶，商業(yè)模式向高階演進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：航天宏圖作為國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用及遙感應(yīng)用服務(wù)龍頭，依托自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)下游應(yīng)用需求，已經(jīng)進(jìn)入業(yè)務(wù)加速期。目前公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，通過投資建設(shè)“女媧”星座，補(bǔ)齊時(shí)空大數(shù)據(jù)商業(yè)化短板，自身商業(yè)模式進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.19/30.21/41.99億元，歸母凈利潤(rùn)2.89/4.12/6.44億元。對(duì)應(yīng)PE分別為49/34/22倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司衛(wèi)星星座投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)。