>> 財(cái)通證券-杰華特(688141)新股發(fā)行與上市定價(jià)報(bào)告：電源管理王者，前瞻布局優(yōu)質(zhì)賽道-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 3224KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張益敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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獨(dú)樹(shù)一幟的虛擬IDM國(guó)產(chǎn)模擬龍頭。杰華特成立于2013年，是以虛擬IDM為主要經(jīng)營(yíng)模式的模擬芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。公司早期產(chǎn)品以AC/DC為主，過(guò)去數(shù)年間公司致力研發(fā)，產(chǎn)品品類(lèi)不斷開(kāi)拓放量，收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。目前公司產(chǎn)品包括電源管理和信號(hào)鏈兩大類(lèi)別，收入主要由DC/DC、線性電源、AC/DC、電池管理芯片等產(chǎn)品貢獻(xiàn)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.42億元，同比+156.17%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比+152.58%。
模擬芯片市場(chǎng)空間大，國(guó)產(chǎn)份額低。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年全球模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模為739.14億美元；其中通用模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模為297.03億美元，專(zhuān)用模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模為442.11億美元。供給端來(lái)看，2021年全球模擬芯片市場(chǎng)CR10=68%，前十位全部為海外企業(yè)，海外龍頭TI和ADI分別占據(jù)約19%/13%市場(chǎng)份額。根據(jù)我們測(cè)算，中國(guó)主要模擬芯片企業(yè)在全球市場(chǎng)的占比約為5.38%，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。
DC/DC、PMIC、DrMOS、BMIC是電源管理芯片的優(yōu)質(zhì)賽道，兼具格局與空間。需求端來(lái)看，根據(jù)Omida數(shù)據(jù)，2021年全球DC/DC、多相PMIC（含手機(jī)、工業(yè)等）和DrMOS市場(chǎng)規(guī)模分別為44.65億美元、63.02億美元和9.56億美元；根據(jù)我們測(cè)算，2021年全球BMIC市場(chǎng)規(guī)模為42.54億美元。供給端來(lái)看，全球開(kāi)關(guān)變換器、PMIC、DrMOS、BMIC市場(chǎng)主要被海外企業(yè)占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。
核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，中國(guó)電源管理龍頭初具規(guī)模。產(chǎn)品技術(shù)上，目前在中高端BCD工藝制程領(lǐng)域海內(nèi)外依然有一定差距，杰華特采用獨(dú)特的虛擬IDM模式，構(gòu)建較強(qiáng)的工藝技術(shù)壁壘，為公司突破高端市場(chǎng)保駕護(hù)航。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，杰華特電源管理產(chǎn)品品類(lèi)齊全，前瞻布局多相控制器、DrMOS、高壓大電流DC/DC、GaNACF控制器等高端產(chǎn)品；在信號(hào)鏈產(chǎn)品方面亦致力突破BMSAFE等難度較高的尖端產(chǎn)品，未來(lái)公司新產(chǎn)品放量有望為公司帶來(lái)可觀業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)?？蛻糍Y源上，公司目前已打入?？低暋⑷蕦氹娔X、小米通訊等頭部知名企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶資源為公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升奠定良好基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)為1.81/3.32/5.31億元。選取圣邦股份、思瑞浦、納芯微、艾為電子作為可比公司，對(duì)應(yīng)2022/2023/2024年平均PE為76.40/49.42/34.50倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)銷(xiāo)售不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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