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事件概述：
　　12月20日，航天宏圖發(fā)布公告稱，擬參與設(shè)立兩個(gè)專項(xiàng)投資基金，合計(jì)對(duì)外投資2.75億元。1）公司擬出資1.5億元，用于設(shè)立株洲迪策鴻衛(wèi)北斗投資合伙企業(yè)（公司占比26.4%），并通過(guò)專項(xiàng)投資基金認(rèn)購(gòu)株洲太空星際衛(wèi)星科技有限公司公司股權(quán)，用于“女媧”雷達(dá)衛(wèi)星星座建設(shè)。2）公司擬出資1.25億元，用于設(shè)立濟(jì)寧東方星際投資合伙企業(yè)（公司占比25%），并通過(guò)專項(xiàng)投資基金認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)濟(jì)寧太空星際信息技術(shù)有限公司股權(quán)，用于“女媧”雷達(dá)衛(wèi)星星座建設(shè)。
　　建設(shè)“女媧”雷達(dá)衛(wèi)星星座，規(guī)模可觀、類型稀缺、節(jié)奏清晰
　　根據(jù)公司公告，本次參與投資的衛(wèi)星星座將與公司即將發(fā)射的4顆分布式SAR衛(wèi)星一起組網(wǎng)，形成“女媧”星座。我們認(rèn)為，公司本次擬參與建設(shè)的星座具有以下特點(diǎn)。1）規(guī)?？捎^：此次星座由12顆X波段SAR衛(wèi)星、12顆C波段SAR衛(wèi)星，以及10顆光學(xué)衛(wèi)星組成，疊加公司即將發(fā)生的4顆衛(wèi)星，總計(jì)共38顆，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)全球任一點(diǎn)最大重訪間隔不超過(guò)12小時(shí)，對(duì)全國(guó)陸地完成全覆蓋不超過(guò)15天，對(duì)全球區(qū)域完成全覆蓋不超過(guò)40天。2）數(shù)據(jù)類型稀缺：此次星座主要由雷達(dá)衛(wèi)星構(gòu)成，相較于可見(jiàn)光數(shù)據(jù)，雷達(dá)數(shù)據(jù)在穿透云霧、感知地理形變方面具有優(yōu)勢(shì)，且此前在民用領(lǐng)域運(yùn)用較少，屬于稀缺數(shù)據(jù)類型。3）節(jié)奏清晰：根據(jù)公司規(guī)劃，此次星座建設(shè)周期約為2年，預(yù)計(jì)在2025年完成組網(wǎng)，星座部署的時(shí)間表清晰。
　　加碼布局上游數(shù)據(jù)源，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)商業(yè)模式升級(jí)
　　我們認(rèn)為，本次投資建設(shè)“女媧”雷達(dá)衛(wèi)星星座彰顯了公司正在加碼布局上游數(shù)據(jù)源。一方面，通過(guò)更為豐富的數(shù)據(jù)資源，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，賦能“PIE+行業(yè)”，進(jìn)一步鞏固在下游應(yīng)用中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面，提升公司數(shù)據(jù)服務(wù)能力，從單純的軟件解決方案提供商，向數(shù)據(jù)要素提供方升級(jí)，探索數(shù)據(jù)產(chǎn)品銷售、云服務(wù)等業(yè)務(wù)，促進(jìn)公司商業(yè)模式升級(jí)。此外，根據(jù)公告，公司也可在星座上布局新型技術(shù)驗(yàn)證，開(kāi)展低軌遙感衛(wèi)星星上實(shí)時(shí)處理、星間信息傳輸、協(xié)同控制系統(tǒng)研發(fā)和空間驗(yàn)證，使得衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用更加直觀便捷、用戶更加廣泛多元，持續(xù)推動(dòng)形成基于遙感及時(shí)空大數(shù)據(jù)的大眾化應(yīng)用新業(yè)態(tài)。
　　投資建議：
　　衛(wèi)星遙感行業(yè)當(dāng)前面臨供需兩端的積極變化，航天宏圖作為國(guó)內(nèi)衛(wèi)星遙感領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，長(zhǎng)期受益于衛(wèi)星應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花的需求高增，有望利用“PIE+行業(yè)”的平臺(tái)型優(yōu)勢(shì)，促使業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為21.10/28.52/37.65億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.95/4.23/5.86億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)115元，相當(dāng)于2023年50倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：遙感行業(yè)政策落地不及預(yù)期；公司云服務(wù)客戶拓展不及預(yù)期；公司InSAR衛(wèi)星發(fā)射不及預(yù)期、折舊攤銷超預(yù)期。