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公司作為具備央企背景的獸藥行業(yè)龍頭，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步持續(xù)發(fā)展。公司是一家大型動(dòng)物保健品、營(yíng)養(yǎng)品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)超過(guò)80年，在國(guó)內(nèi)設(shè)立生產(chǎn)基地20個(gè)，目前涵蓋800多個(gè)產(chǎn)品，出口60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司生物制品、獸藥、飼料、貿(mào)易四大主要業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，2017-2021年，生物制品/獸藥/飼料業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入CAGR分別為10.4%/5.0%/2.9%。受養(yǎng)殖周期影響，公司業(yè)績(jī)短暫承壓，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.25億元，同比+5.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比-13.82%。
　　養(yǎng)殖周期及產(chǎn)品周期共同推動(dòng)，行業(yè)需求持續(xù)回暖。從養(yǎng)殖周期角度，動(dòng)保行業(yè)凈利潤(rùn)增速與畜禽價(jià)格增速相關(guān)性較大，預(yù)計(jì)2023年畜禽養(yǎng)殖景氣持續(xù)，行業(yè)需求持續(xù)回暖。從產(chǎn)品周期角度，養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)?；厔?shì)有望促進(jìn)優(yōu)質(zhì)獸藥產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，寵物疫苗、非洲豬瘟疫苗等新獸藥的研發(fā)及市場(chǎng)化推進(jìn)預(yù)計(jì)將為行業(yè)帶來(lái)新增量。
　　產(chǎn)品市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，堅(jiān)定開(kāi)發(fā)集團(tuán)客戶。公司持續(xù)推進(jìn)研究轉(zhuǎn)化，生物制品方面，在持續(xù)發(fā)展市場(chǎng)苗大單品策略的基礎(chǔ)上，完善在偽狂犬、圓環(huán)等品類的布局；獸藥方面，加快附加值高的化藥產(chǎn)品的產(chǎn)能布局，盈利能力持續(xù)提升。公司加強(qiáng)對(duì)集團(tuán)客戶的開(kāi)發(fā)力度，形成常態(tài)化跟蹤服務(wù)方案，加深與大客戶的長(zhǎng)期粘性，與牧原股份合資項(xiàng)目已實(shí)施落地。
　　公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。公司內(nèi)蒙古中牧大環(huán)內(nèi)酯類項(xiàng)目、蘭州新廠二期項(xiàng)目、中牧牧原等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能逐步釋放，為公司增長(zhǎng)提供動(dòng)力。公司出口收入持續(xù)增長(zhǎng)，2018-2021年，從2.08億元增長(zhǎng)至3.62億元，響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”倡議，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：公司中長(zhǎng)期穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，出口業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，短期預(yù)計(jì)將充分受益于畜禽養(yǎng)殖景氣持續(xù)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.45/6.67/7.99億元，增長(zhǎng)速度為6.08%/22.41%/19.69%。從PE角度分析，2022-2024年公司EPS為0.53/0.65/0.78，參考12月21日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為22.1/18.1/15.1，我們首次覆蓋，給予公司增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重大畜禽疾病風(fēng)險(xiǎn)、畜禽價(jià)格周期下行風(fēng)險(xiǎn)、新獸藥審批進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。