>> 長江證券-醫(yī)藥行業(yè)2023年度投資策略：疫情擾動消退，重尋成長-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 1906KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
伍云飛,單林,蘆湖 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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行業(yè)穩(wěn)中有進，估值筑底
過去一年，行業(yè)在Omicron的沖擊下維持分化，院端診療和醫(yī)療服務(wù)始終處于被壓制狀態(tài)。但是，我們依然欣喜地看到，疫情對于非強相關(guān)領(lǐng)域的影響在邊際改善。同時，行業(yè)估值水平也在接近兩年的調(diào)整中趨于合理。
上市公司整體經(jīng)營在22Q3出現(xiàn)邊際改善，疫情干擾一定程度消退。而從估值和持倉來看，都處于極端新低區(qū)域。所以，我們認為行業(yè)在未來一段時間內(nèi)，不論基本面還是二級市場表現(xiàn)，都相對樂觀。
政策回暖，出清和成長
存量市場：招采機制成熟，雨過天晴。1）仿制藥：七輪集采覆蓋了約282個大品種，規(guī)則演變路徑清晰（采購周期、價格降幅、中標企業(yè)數(shù)量等）；2）器械：已經(jīng)進行的三輪采購集中在大單品和高耗，規(guī)則在探索中趨于緩和。不論是仿制藥還是器械，存量業(yè)務(wù)都處于出清或即將出清的階段。
創(chuàng)新藥：踏平坎坷，無限風(fēng)光在險峰。從“722風(fēng)暴”開始，到后來的上市許可持有人制度（MAH）、優(yōu)先審批審評、國家醫(yī)保談判等等，共同催生了國內(nèi)生機勃勃的創(chuàng)新景象。我們認為，創(chuàng)新藥2023年度關(guān)鍵詞在于：醫(yī)保談判、產(chǎn)品出海、全球宏觀和新冠藥物。
醫(yī)療器械：新基建續(xù)航，進口替代落地。隨著前期冠脈支架、關(guān)節(jié)和脊柱產(chǎn)品的集采，以及電生理、血管介入和化學(xué)發(fā)光的推進，未來國產(chǎn)化率較低的領(lǐng)域?qū)瓉磉M口替代的窗口期。此外，新發(fā)布的“新冠防疫二十條”對于醫(yī)院建設(shè)也提出了更高的要求。
重尋成長：存量和增量的此消彼長
處方藥：行業(yè)分化，尋找確定性。首先，仿制藥的機會主要在于整個常規(guī)醫(yī)療秩序的恢復(fù)；其次，在創(chuàng)新藥企分化的大背景下，我們持續(xù)看好四類企業(yè)：1）具備出海潛力；2）產(chǎn)品競爭格局較好；3）“困境反轉(zhuǎn)”兌現(xiàn)；4）基本面扎實的新冠小分子供應(yīng)商，如君實生物。
醫(yī)療器械：“疫情防控優(yōu)化+替代”的兌現(xiàn)周期。疫情直接相關(guān)的是醫(yī)療新基建和家用醫(yī)療器械；其次，集采后填補空缺的是進口替代和創(chuàng)新醫(yī)療器械。由此，重點推薦以下4大方向：1）業(yè)績可兌現(xiàn)的醫(yī)療設(shè)備（貼息貸款疊加新基建）；2）家用醫(yī)療器械（制氧機、抗原檢測等）；3）進口替代加速的產(chǎn)品，如化學(xué)發(fā)光和骨科等；4）創(chuàng)新醫(yī)療器械。
B端業(yè)務(wù)：CXO和上游產(chǎn)業(yè)鏈的回歸。CXO和上游產(chǎn)業(yè)鏈都與工業(yè)端的研發(fā)生產(chǎn)息息相關(guān)，在經(jīng)歷了近一年多的擠泡沫和疫情封控干擾后，行業(yè)有希望在2023年重新步入良性發(fā)展階段。CXO主要機會在于：1）海外營收占比高的CRO/CMO，如藥明康德，康龍化成等；2）國內(nèi)占比高，但業(yè)務(wù)差異化競爭優(yōu)勢極其明顯的CRO，如美迪西等；其次，上游產(chǎn)業(yè)鏈重點關(guān)注：1）工業(yè)和科研端分布均衡，平臺能力強的公司，如泰坦科技等；2）技術(shù)壁壘足夠高，需求非常剛性的公司，如藥康生物等。
風(fēng)險提示
1、如果新冠疫情出現(xiàn)強反彈，則將對國內(nèi)醫(yī)療體系產(chǎn)生更大影響；
2、如果醫(yī)藥行業(yè)政策超預(yù)期，則創(chuàng)新藥/械將面臨更大的不確定性。
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