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市場(chǎng)采購貿(mào)易藍(lán)海賽道高速增長(zhǎng)，外貿(mào)模式轉(zhuǎn)變帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2021年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展外貿(mào)新業(yè)態(tài)新模式的意見》明確支持發(fā)展市場(chǎng)采購貿(mào)易方式（1039模式），1039模式憑借門檻更低、通關(guān)更快、稅收更優(yōu)、外匯管理更靈活等優(yōu)勢(shì)，近年來快速發(fā)展，16-21年CAGR38.1%，義烏作為1039首個(gè)試點(diǎn)享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，21年義烏1039出口額占全國(guó)31.2%。1039模式仍為藍(lán)海賽道，尚未出現(xiàn)其他有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司有望享受1039賽道增長(zhǎng)紅利。
　　從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)型貿(mào)易綜合服務(wù)商，開拓第二增長(zhǎng)曲線。1039模式為中小微企業(yè)的小商品出海打開通道，但實(shí)際貿(mào)易過程中中小商戶依然面臨物流倉儲(chǔ)成本上升、對(duì)承運(yùn)方議價(jià)能力弱、回款結(jié)匯困難等問題，在此背景下，公司成立chinagoods平臺(tái)對(duì)接供需雙方在生產(chǎn)制造、展示交易、倉儲(chǔ)物流、金融信貸、市場(chǎng)管理等環(huán)節(jié)的需求，向貿(mào)易綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。平臺(tái)成立以來增長(zhǎng)迅速，2021年上線SKU460萬個(gè)，注冊(cè)采購商數(shù)量超120萬，22年前三季度GMV達(dá)235.85億元，占同期義烏市場(chǎng)采購貿(mào)易出口額9.8%，滲透率提升空間廣闊。
　　形成全鏈路生態(tài)閉環(huán)，多元化變現(xiàn)模式可期。21年公司獲得互聯(lián)網(wǎng)支付牌照，打通支付環(huán)節(jié)，22年與中遠(yuǎn)海運(yùn)、普洛斯成立合資公司，補(bǔ)齊履約端短板。目前公司已經(jīng)形成商流、物流、資金流、信息流的全鏈路閉環(huán)，后續(xù)有望開啟包括商家會(huì)員費(fèi)、流量曝光等增值服務(wù)、履約服務(wù)等在內(nèi)的多種變現(xiàn)模式，帶來利潤(rùn)彈性。目前義支付的首單人民幣跨境業(yè)務(wù)已成功落地，中期視角來看，跨境人民幣業(yè)務(wù)潛在市場(chǎng)規(guī)模在1000億以上，憑借義支付靈活便捷低成本的優(yōu)勢(shì)，有望在商戶中快速鋪開，推進(jìn)節(jié)奏有望超市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資建議：義烏國(guó)際商貿(mào)城是我國(guó)重要的小商品集散地，公司以經(jīng)營(yíng)義烏小商品城為主業(yè)，近年來逐步拓寬業(yè)務(wù)邊界，打造第二增長(zhǎng)曲線。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)作為公司的壓艙石業(yè)務(wù)，盈利能力穩(wěn)健。2020年上線Chinagoods平臺(tái)，背靠義烏市場(chǎng)商戶資源整合產(chǎn)業(yè)，逐步向貿(mào)易綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，履約端能力的加強(qiáng)、跨境支付業(yè)務(wù)的落地意味著轉(zhuǎn)型之路已邁出實(shí)質(zhì)性步伐，看好公司通過各項(xiàng)增值服務(wù)加速平臺(tái)資源變現(xiàn)，長(zhǎng)期利潤(rùn)空間有望逐步釋放，我們預(yù)計(jì)2022-24歸母凈利潤(rùn)13.4/21.6/23.8億元，對(duì)應(yīng)PE21.4/13.3/12.1X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；人才儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)行業(yè)短期波動(dòng)超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。