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半導(dǎo)體周期凜冬已過(guò)半，估值回歸合理。2022年半導(dǎo)體行業(yè)跌幅超30%，經(jīng)過(guò)深度回調(diào)后，當(dāng)前PE-TTM僅41.2X，位于五年內(nèi)8.6%的分位點(diǎn)，月度估值中位數(shù)創(chuàng)6年新低，調(diào)整較為充分。我們復(fù)盤(pán)近20年A股電子及半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展特征，總結(jié)出：行業(yè)具備強(qiáng)周期、高彈性、事件驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)，穩(wěn)定的全球政治環(huán)境、寬松的貨幣環(huán)境、主流意愿的消費(fèi)爆品是驅(qū)動(dòng)行業(yè)上行的因素。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們判斷：1）行業(yè)逆全球化與逆周期擴(kuò)產(chǎn)將長(zhǎng)期并存；2）周期有望于2023年中觸底，但需求分化，新能源車(chē)接力消費(fèi)電子成為下一增長(zhǎng)極；3）半導(dǎo)體估值已不再“高處不勝寒”，建議把握估值底部區(qū)間的布局機(jī)會(huì)。由此我們提出2023年的兩條投資主線：自主可控+強(qiáng)周期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　主線一：自主可控大勢(shì)所趨，牽引行業(yè)的長(zhǎng)期投資。未來(lái)國(guó)內(nèi)晶圓產(chǎn)能將以遠(yuǎn)超全球增速的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)，且擴(kuò)產(chǎn)以28nm及以上成熟制程為主，受美制裁影響較小，但情緒面會(huì)刺激Fab加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。建議關(guān)注：1）半導(dǎo)體設(shè)備：細(xì)分領(lǐng)域龍頭華海清科、拓荊科技、微導(dǎo)納米（即將上市）及有強(qiáng)客戶基礎(chǔ)的平臺(tái)型公司北方華創(chuàng)；2）設(shè)備零部件：富創(chuàng)精密、正帆科技。3）半導(dǎo)體材料：耗材屬性，無(wú)懼周期下行，重點(diǎn)把握擴(kuò)產(chǎn)窗口期切入供應(yīng)鏈，并提升供應(yīng)份額。關(guān)注：華懋科技、華特氣體、雅克科技。
　　主線二：強(qiáng)周期屬性驅(qū)動(dòng)階段性反彈機(jī)會(huì)。3個(gè)方向：有高景氣下游的功率半導(dǎo)體、超跌反彈、困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)的。建議關(guān)注：1）功率半導(dǎo)體：功率器件持續(xù)供不應(yīng)求，全球擴(kuò)產(chǎn)力度不減，同時(shí)持續(xù)加碼碳化硅投資?？春镁邆渥灾鳟a(chǎn)能的IDM供應(yīng)商：士蘭微、揚(yáng)杰科技、時(shí)代電氣，以及在碳化硅材料實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破的天岳先進(jìn)。2）模擬芯片：行業(yè)下游廣泛，市場(chǎng)格局分散，國(guó)產(chǎn)芯片較容易在單一領(lǐng)域獲得成長(zhǎng)空間，看好后續(xù)有業(yè)務(wù)橫向拓展能力的公司：思瑞浦、希荻微、力芯微、恒玄科技、杰華特(即將上市)、矽昌通信(未上市)。3）存儲(chǔ)芯片：海外巨頭集體削減開(kāi)支以清理庫(kù)存，預(yù)計(jì)2023Q2行業(yè)基本供需平衡?？春迷谲?chē)載存儲(chǔ)市場(chǎng)中進(jìn)展順利，且現(xiàn)階段配置性價(jià)比較高的公司：兆易創(chuàng)新、北京君正。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；疫情管控政策反復(fù)；俄烏地區(qū)沖突加劇；美國(guó)制裁進(jìn)一步升級(jí)，聯(lián)合Chip4合圍中國(guó)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。