| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 18847KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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一、核心觀點
11月以來,軍工行業(yè)下跌9.18%，行業(yè)跌幅第1,與之鮮明對比的是，房地產(chǎn)、金融、消費等大幅上漲，上證指數(shù)上漲9.48%。究其原因,客觀層面，我們需要承認:
①三季度公募基金軍工持倉，較二季度顯著提升，達到6.31%(+1.31pcts)，創(chuàng)下五年來新高，交易擁擠度較高，這也是基金持倉集中度較高個股(紫光國微、西部超導、振華科技等)跌幅較大的重要因素;
②近兩年疫情之下，軍工由于需求剛性和供給相對穩(wěn)定，受疫情影響相對較小;而疫情復蘇預期之下，軍工則成為基本面邊際改善幅度較小的行業(yè)，難以成為市場短期關(guān)注焦點;
③距離2022年報、2023年一季報及預告,尚有較長時間的消息真空期,短期內(nèi)似乎看不到消息面上的刺激，以及基本面上的兌現(xiàn)。
與此同時，理性層面，我們更要看到:
?、僖咔檠杆贁U散蔓延，或影響年底和明年一季度生產(chǎn)交付，當然這類影響是全行業(yè)的。
?、谛星殡m然平淡，行業(yè)異常火熱，軍工行業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，切實發(fā)生著實質(zhì)性變化。二十大報告“如期實現(xiàn)建軍- -百年奮斗目標,加快把人民軍隊建成世界-流軍隊”的表述之下，行業(yè)大邏輯長邏輯無憂。軍工行業(yè)的整體業(yè)績增速，依然有望在全行業(yè)中名列前茅，比較優(yōu)勢不減。隨著明年開始行業(yè)產(chǎn)能釋放速度加快,2023年將是軍工行業(yè)產(chǎn)能集中釋放的第一年，意味著軍工行業(yè)增速有望繼續(xù)上臺階。
?、酆诵能姽す沙掷m(xù)上市帶來的投資機會。繼上周精品特裝上市后，本周.長盈通、燕東微兩家軍工企業(yè)相繼上市,2022年以來共有21家軍工企業(yè)IPO, IPO融資規(guī)模達到了歷史最高的385億元，同比去年增加了239%，隨著科創(chuàng)板、注冊制以及北交所的推出等，大幅降低了軍工企業(yè)上市門檻，得益于十四五軍工高景氣，相關(guān)核心上市公司持續(xù)上市，軍工資產(chǎn)證券化加速，同時涌現(xiàn)出更多的投資機會，一些核心軍工次新股表現(xiàn)出眾，如鋮昌科技、臻鐳科技、華秦科技、振華風光、中無人機等。
?、苋虬踩謩菥o張推動軍費快速擴張，我國國防實力與經(jīng)濟實力仍然不匹配。近期美國眾議院通過了美國歷史最高記錄的8580億美元軍費，而在俄烏沖突以來，多國表示要進--步提升軍費來應(yīng)對當前不斷緊張的國際安全局勢。2022年中國國防預算占GDP比例約為1.20%，遠不及美國的3.25%，這也反映出當前我國國防實力與經(jīng)濟實力仍然不匹配，這是現(xiàn)實矛盾，且愈加緊迫。
?、蒈姽す乐捣治辉倩?%。截至2022年12月16日，國防軍工(申萬)指數(shù)PE為51.25倍，處于2014年來的0.92%6分位。核心軍工公司的PE中位數(shù)對應(yīng)2023年30倍左右，2025年的20倍左右。
?、藁久嫔?內(nèi)需外貿(mào)齊飛，軍民雙線共舉，軍工行業(yè)的天花板大幅抬升。軍品訂單依然將逐步兌現(xiàn)，C919首架已交付東航，實現(xiàn)從0到1的突破，我國軍貿(mào)將迎來貿(mào)易順差期。
二、大軍工時代
所謂“大軍工”，不僅僅是指，軍工行業(yè)迎來黃金時代,軍工上市公司加速涌現(xiàn)，在A股中數(shù)量占比和市值占比皆已超過5%，公募基金持倉已超6%，軍工行業(yè)在資本市場中已然占據(jù)了舉足輕重的地位(詳見深度報告《軍工行業(yè)投資圖譜2022》。更重要的是,軍工行業(yè)的范疇已大為拓展譬如三個重要的“新”領(lǐng)域:軍貿(mào)、民機、信創(chuàng)。
眼下軍工行業(yè)尚以保內(nèi)需為主，但可以預見，隨著我國軍工行業(yè)技術(shù)日益成熟，產(chǎn)能迅速提升，供應(yīng)體系不斷完善，軍工行業(yè)的生產(chǎn)能力將在某個時候達到并超過國內(nèi)的軍用需求。我們判斷，富有彈性的軍貿(mào)市場，以及更加廣闊的民機市場,將成為我國軍工行業(yè)在未來幾十年內(nèi)，持續(xù)高增長的新動力和加速度來源。信創(chuàng)也由黨政軍向更廣泛的領(lǐng)域拓展。
這三個重要的“新”領(lǐng)域,無疑意味著軍工行業(yè)的市場空間和天花板，得到數(shù)量級的抬升。無論是軍貿(mào)、民機,還是信創(chuàng)，傳統(tǒng)軍工行業(yè)主體依然是中堅力量，并且生產(chǎn)關(guān)系和競爭格局也會作出相應(yīng)調(diào)整適應(yīng)。如，主機廠有望繼續(xù)作為軍貿(mào)主體，軍用飛機、軍用發(fā)動機配套廠商也將逐漸保障商用飛機、商用發(fā)動機，軍工央企中國軟件、太極股份、衛(wèi)土通等在信創(chuàng)領(lǐng)域承擔著關(guān)鍵角色。
三、建議關(guān)注的細分領(lǐng)域及個股
軍機等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
戰(zhàn)斗機、運輸機、直升機、無人機、發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的，航發(fā)動力、航發(fā)控制(發(fā)動機)，航天彩虹、航天電子(無人機),光威復材、中簡科技(碳纖維復合材料)，撫順特鋼、鋼研高納(高溫合金)，西部超導、寶鈦股份(鈦合金)，愛樂達(航空制造)等。
航天裝備(彈、星、鏈等)產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器(連接器),天奧電子、海格通信、華測導航、振芯科技(北斗),理工導航、北方導航(導航控制和彈藥信息化),雷電微力(彈載雷達制導微系統(tǒng))，盟升電子(衛(wèi)星導航通信)，航天宏圖、中科星圖(衛(wèi)星遙感)、中國衛(wèi)通(高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))。
信息化+自主可控:
紫光國微(特種芯片)，富吉瑞(紅外),振華科技、火炬電子、鴻遠電子、宏達電子(高端電容),智明達(嵌入式計算機),中國長城、中國軟件(信創(chuàng))。
另外，隨著首架C919交付，或?qū)⑾破鹈駲C領(lǐng)域的投資熱情。
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