>> 中航證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)周觀點(diǎn)：母豬存欄收縮，豬股價(jià)值顯現(xiàn)-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
彭海蘭 |
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本周行情
申萬(wàn)農(nóng)林牧漁行業(yè)(0.80%)，申萬(wàn)行業(yè)排名(3/28);
上證指數(shù)(-1.22%)，滬深300 (-1.10%)，中小100 (-1.91%);
◆簡(jiǎn)要回顧觀點(diǎn)
行業(yè)周觀點(diǎn):《豬企進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期,行業(yè)補(bǔ)欄延續(xù)》、《生豬補(bǔ)欄相對(duì)理性》《生豬自繁自養(yǎng)利潤(rùn)年內(nèi)新高》。
◆本周核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，生豬行業(yè)產(chǎn)能補(bǔ)欄較為理性，11月或已經(jīng)邊際收縮。鑒于經(jīng)歷調(diào)整后,當(dāng)前生豬板塊相關(guān)標(biāo)的估值性價(jià)比顯現(xiàn)，建議持續(xù)關(guān)注產(chǎn)能變化中生豬板塊的博弈和配置機(jī)會(huì)。
1)生豬周期方面，生豬周期的演化進(jìn)入后期,隨著年底腌臘逐步釋放和疫情壓制需求，生豬價(jià)格短期有所調(diào)整。據(jù)涌益資訊，截至12月16日，生豬全國(guó)樣本平均價(jià)19元/公斤,豬價(jià)周環(huán)比跌8.3%。受行業(yè)利潤(rùn)回落和遠(yuǎn)期價(jià)格預(yù)期不足，11月全國(guó)樣本能繁母豬115.52萬(wàn)頭，環(huán)比首次下降0.05%?？紤]12月豬價(jià)延續(xù)調(diào)整，當(dāng)月產(chǎn)能可能繼續(xù)調(diào)減。2)板塊博弈方面，我們?cè)谀瓿醯膱?bào)告中就提出生豬板塊的博弈已進(jìn)入3.0階段。即豬價(jià)越跌，產(chǎn)能去化的邏輯就越強(qiáng)，資本市場(chǎng)對(duì)生豬遠(yuǎn)期的周期價(jià)格預(yù)期就越高，豬股表現(xiàn)就越好。我們認(rèn)為，當(dāng)前隨著生豬價(jià)格的持續(xù)調(diào)整和產(chǎn)能去化，生豬板塊演繹有望向強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)化。3)豬股估值性價(jià)比顯現(xiàn)。據(jù)我們測(cè)算，生豬板塊上市企業(yè)頭均估值已經(jīng)回到歷史性價(jià)比較高的階段。我們攫取前兩輪周期低點(diǎn)(21年10月10日、18年5月10日)的市值和當(dāng)年的出欄為參照，當(dāng)時(shí)頭部豬企牧原、溫氏頭均市值均值大體在4600元、5900元的水平，而截至12月16日，頭部豬企估值已經(jīng)回到了4600元，對(duì)于部分出欄規(guī)模較小的上市豬企看，頭均估值甚至已經(jīng)回到千元的水平。
交易上，鑒于生豬板塊相關(guān)標(biāo)的估值安全邊際已經(jīng)顯現(xiàn)，且板塊博弈可能隨著價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)能去化重新回到強(qiáng)勢(shì)軌道，建議持續(xù)關(guān)注產(chǎn)能變化中生豬板塊的博弈.和配置機(jī)會(huì)。建議關(guān)注:降本提質(zhì)資金壓力較好的[溫氏股份]、國(guó)內(nèi)具有明顯成本.優(yōu)勢(shì)的規(guī)模養(yǎng)殖龍頭[牧原股份],具有養(yǎng)殖擴(kuò)張、優(yōu)化潛力的[巨星農(nóng)牧]、[傲農(nóng)生物]等。
[養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)]
生豬方面:量上，11月上市豬企(11家)生豬銷量共計(jì)1107.21萬(wàn)頭，環(huán)比增加7.1%,除正邦、傲農(nóng)和金新農(nóng)出欄減量外，其余企業(yè)均保持增勢(shì),其中牧原股份和溫氏股份月銷量分別環(huán)比增8.2%和18.9%。價(jià)上，受中主要豬企出欄加速和大豬入市，整體供給短期增加，生豬行情調(diào)整明顯。據(jù)涌益資訊，截至11月30日生豬全國(guó)均價(jià)22.13元/公斤,較前期高點(diǎn)調(diào)整-22.4%。各大上市豬企銷價(jià)環(huán)比也有10%左右的跌幅。出欄均重上,11月豬價(jià)有所調(diào)整，行業(yè)延續(xù)大豬出欄態(tài)勢(shì)。主要上市豬企(除新希望)出欄均重環(huán)比有所上升，牧原股份和溫氏股份銷售均重分別環(huán)比增2.5%、0.9%。利潤(rùn)上，生豬價(jià)格雖有回調(diào)，行情仍處景氣區(qū)間。據(jù)wind資訊，截至12月9日生豬自繁自養(yǎng)利潤(rùn)、外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為574.04元/頭、419.56元/頭，仍然處于較好的利潤(rùn)水平。
交易上，鑒于生豬板塊相關(guān)標(biāo)的估值安全邊際已經(jīng)顯現(xiàn)，且板塊博弈可能隨著價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)能去化重新回到強(qiáng)勢(shì)軌道，建議持續(xù)關(guān)注產(chǎn)能變化中生豬板塊的博弈.和配置機(jī)會(huì)。建議關(guān)注:降本提質(zhì)資金壓力較好的[溫氏股份]、國(guó)內(nèi)具有明顯成本.優(yōu)勢(shì)的規(guī)模養(yǎng)殖龍頭[牧原股份],具有養(yǎng)殖擴(kuò)張、優(yōu)化潛力的[巨星農(nóng)牧]、[傲農(nóng)生物]等。
建議持續(xù)關(guān)注養(yǎng)殖周期向上給動(dòng)保板塊帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。理由如下:1)養(yǎng)殖端盈利改善，動(dòng)保板塊有望景氣上行。從歷史看，周期養(yǎng)殖利潤(rùn)較好的年份動(dòng)保銷售額都較高，據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2016、2020年養(yǎng)殖利潤(rùn)處于周期高點(diǎn)，獸用疫苗銷售額分別為50億元、57億元，也處于較高水平。2)動(dòng)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化，行業(yè)周期影響，疊加新版GMP驗(yàn)收，淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，中小企業(yè)加速離場(chǎng)，行業(yè)集中度不斷提升，研發(fā)實(shí)力突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲益。3)國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)市場(chǎng)空間潛力較大。一是寵物獸藥領(lǐng)域有望加速國(guó)產(chǎn)替代。據(jù)中研普華，21年國(guó)內(nèi)寵物藥品市場(chǎng)47.2億元，規(guī)模不斷擴(kuò)大，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.77%。8月3日,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部要求加快寵物用新獸藥生產(chǎn).上市步伐。政策支持下，國(guó)產(chǎn)疫苗在寵物領(lǐng)域的替代有望加速。二是非洲豬瘟疫苗有望落地?cái)U(kuò)容。非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)合作項(xiàng)目已取得積極進(jìn)展。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)應(yīng)急評(píng)價(jià)征求意見(jiàn)已結(jié)束，后續(xù)將完善實(shí)驗(yàn)研究，加快推進(jìn)上市進(jìn)程。
肉雞方面:供需支撐白羽肉雞行情改善。截至11月11日，白羽肉雞9.63元/羽，較年初上漲21%，肉雞苗3.75元/羽，較年初上漲2.77元/羽。1)供給高峰期逐漸過(guò)去。在產(chǎn)祖代雞存欄從21年9月高點(diǎn)約130萬(wàn)套開(kāi)始下降，同時(shí)去年下半年后備父母代種雞存欄回落，按擴(kuò)繁周期推演，白雞供應(yīng)峰值過(guò)去，壓力有望緩解;此外，今年科寶種雞產(chǎn)蛋等性能不佳，影響行業(yè)整體效率，供給或進(jìn)-一步改善。2)海外疫情和禽流感催化。一方面航班和疫情影響,4月底至7月美國(guó)祖代引種為零。另一方面近期美歐禽流感蔓，也將阻斷肉禽進(jìn)口。據(jù)10月9日財(cái)聯(lián)社消息，歐洲爆發(fā)史上最嚴(yán)重禽流感，今年累計(jì)發(fā)生2467起，海外引種減少將進(jìn)一步弱化未來(lái)肉雞供給。3)消費(fèi)或邊際改善。疫情影
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