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1.當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金體系布局如何？
　　我國(guó)養(yǎng)老金體系以第一支柱為主導(dǎo)，可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，發(fā)展第三支柱將是解決養(yǎng)老問(wèn)題的關(guān)鍵。我國(guó)養(yǎng)老第一、二、三支柱資產(chǎn)占比分別為58% / 40%/ 2%。老齡化程度持續(xù)深化態(tài)勢(shì)下，第一支柱面臨需求提升、供給不足、缺口持續(xù)拉大的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。面對(duì)潛在問(wèn)題，我國(guó)采取補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板的方式，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、國(guó)有股權(quán)劃轉(zhuǎn)、延遲退休年齡等多種手段提升養(yǎng)老金的可持續(xù)性。第二支柱建設(shè)主要依靠用人單位，預(yù)計(jì)后續(xù)發(fā)展動(dòng)力及空間相對(duì)有限。長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱建設(shè)、完善多層次養(yǎng)老保障體系是解決養(yǎng)老問(wèn)題的關(guān)鍵。
　　2.海內(nèi)外主要經(jīng)濟(jì)體的養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)如何？
　　我們選取海內(nèi)外主要經(jīng)濟(jì)體美國(guó)、德國(guó)、日本、加拿大、英國(guó)、新加坡、中國(guó)香港作為案例對(duì)比分析：1）養(yǎng)老金制度方面，7大經(jīng)濟(jì)體均建立了養(yǎng)老三支柱體系，發(fā)展歷程基本都起步于第一支柱，但隨著老齡化程度加深，逐步建立起多層次養(yǎng)老保障體系，由政府、企業(yè)、個(gè)人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；2）養(yǎng)老金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，7個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體間呈現(xiàn)較為明顯的差異，i）第一支柱主導(dǎo)型：新加坡（第一支柱占比91.9%）；ii）均衡型：日本（第一支柱占比52.3%）；iii）第二、三支柱主導(dǎo)型：美國(guó)（第二、三支柱占比92.4%）、加拿大（第二、三支柱占比87.5%）、英國(guó)（第二、三支柱占比98.7%）、中國(guó)香港（第二支柱占據(jù)主導(dǎo)）、德國(guó)（第二、三支柱占比88.2%）。人口老齡化為養(yǎng)老金體系完善的主要驅(qū)動(dòng)力，影響?zhàn)B老金結(jié)構(gòu)最直觀的因素在于養(yǎng)老金資產(chǎn)的可持續(xù)性，即如較早設(shè)立的支柱收支不均衡、可持續(xù)性較弱，政府則有更動(dòng)力發(fā)展第二、三支柱。整體來(lái)看，第一支柱依賴政府支持，第二支柱依靠強(qiáng)制繳費(fèi)，第三支柱發(fā)展需政策激勵(lì)。
　　3.如何看待我國(guó)養(yǎng)老第三支柱扮演的角色？
　　養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)受多重因素影響，包括歷史文化及社會(huì)體制、人口結(jié)構(gòu)、稅收及金融體系等，德國(guó)模式更具借鑒意義。我們認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的前途是光明的，但道路是曲折的：1）自上而下來(lái)看，大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金是剛性需求，初步測(cè)算規(guī)模或?qū)⒊?0萬(wàn)億元。個(gè)人養(yǎng)老金潛在資金來(lái)源相對(duì)充裕，涵蓋居民可支配收入提升、住戶“存款搬家”及居民資產(chǎn)中住房占比下降帶來(lái)的潛在資金增量；2）自下而上來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金在發(fā)展初期面臨多重挑戰(zhàn)，根據(jù)需求測(cè)算2025年樂(lè)觀/中性/悲觀情況下規(guī)模分別為4627.27/3322.32/1964.72億元。預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展將是一個(gè)“摸著石頭過(guò)河”的過(guò)程，短期催化劑為稅優(yōu)政策、產(chǎn)品收益率及制度宣傳力度；長(zhǎng)期關(guān)注稅優(yōu)力度提升、產(chǎn)品投資表現(xiàn)、稅收體系完善、居民收入提升及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投資者教育成效顯現(xiàn)等因素的催化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。