>> 華泰證券-固定收益周報：波動不大，“戲”很多-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
大?。?/td>
| 2226KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
今年的債市并不是傳統(tǒng)意義的“牛年”或“熊年”，但注定將給投資者留下深刻印象。今年的債市給我們不少思考、教訓(xùn)和感悟：第一，經(jīng)驗在變局年代靠不住?，F(xiàn)象和數(shù)據(jù)背后的本質(zhì)更關(guān)鍵。第二，內(nèi)外平衡可以有別，“以內(nèi)為主”不是一句空話。第三，牛市尾聲的應(yīng)對是先降杠桿而非調(diào)節(jié)久期。第四，每一次“沖擊”往往也產(chǎn)生了值得把握的機會。第五，在充滿不確定的市場中，負債端、流動性管理的重要性提升。第六，對政策空間要有想象力，未來貨幣和財政協(xié)調(diào)配合更多，如何把握政策影響對投研仍將帶來考驗。
年初~1月底，穩(wěn)增長動員下貨幣先行，債市開門紅
新年伊始，債市就在基本面+貨幣政策雙重支撐之下進入“開門紅”階段。1月中下旬降息落地，隨后央行發(fā)布會將債市情緒推向頂點，利率完成年內(nèi)“首次探底”。但十年國債突破2.7%以后，債市安全邊際明顯不足，市場出現(xiàn)一定擁擠交易現(xiàn)象，1月最后幾個交易日，長端利率轉(zhuǎn)為低位震蕩。值得注意的是，與債市開門紅相比，股市在年初表現(xiàn)偏弱，主流賽道品種紛紛調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)大跌。股市的弱勢表現(xiàn)從資產(chǎn)比價角度利好債市，但也為后續(xù)的“固收+”贖回埋下伏筆。
2月初~6月底，弱現(xiàn)實與強政策反復(fù)角力下的震蕩期
2月開始，兩大邊際變化（寬信用+美聯(lián)儲）相繼出現(xiàn)，利率開始轉(zhuǎn)頭上行。隨后股市下跌導(dǎo)致“固收+”贖回沖擊，但2月信貸社融數(shù)據(jù)公布后債市情緒有所修復(fù)，疊加上海疫情初現(xiàn)苗頭，利率開始震蕩下行。4月初國常會表態(tài)點燃貨幣寬松預(yù)期，上海疫情繼續(xù)發(fā)酵，債市走強。但實際降準“打折”，降息落空，上海疫情拐點隱現(xiàn)，利率又轉(zhuǎn)頭上行。5月中上旬，資金面持續(xù)寬松，短端欠配力量終于爆發(fā)，利率債和信用債加大分化。5月底，部分交易盤開始博長端，疊加穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，長債利率二次探底。6月，國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，市場開始交易小復(fù)蘇，收益率有所上行。
7月初~10月底，從斷供風(fēng)波+降息，到基本面修復(fù)+資金面收斂
7月開始，房地產(chǎn)斷供風(fēng)波發(fā)酵，疫情局部反復(fù)，經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩，疊加政治局會議未提全年經(jīng)濟目標，利率再次下行。8月中央行超預(yù)期降息，利率出現(xiàn)年內(nèi)最凌厲的一波下行，十年國債收益率一度創(chuàng)下2.58%的年內(nèi)低點。不過降息的利好作用并沒有持續(xù)太久，隨著資金面邊際收斂，政策面偏向穩(wěn)增長，疊加止盈需求，收益率轉(zhuǎn)頭上行。進入9月，基本面修復(fù)出現(xiàn)了更多有利因素，匯率貶值、中美利差利差倒掛仍對連續(xù)寬貨幣形成制約，導(dǎo)致9月利率再現(xiàn)大幅度調(diào)整。但十一節(jié)后首周，受國慶期間消費疲弱、地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)走低、疫情反復(fù)影響，債市收益率開始下行。
11月初~12月底，疫情+地產(chǎn)兩大邏輯動搖，理財贖回風(fēng)波出現(xiàn)
11月初債市就在資金面收斂和存單提價擾動下有所調(diào)整。隨后地產(chǎn)+疫情兩大變量出現(xiàn)變化，長短端利率均出現(xiàn)大幅度上行，局部贖回開始出現(xiàn)。貨幣政策呵護之后，市場情緒迎來了短暫的修復(fù)，但好景不長，11月底理財贖回沖擊再次來襲，債市出現(xiàn)年內(nèi)最猛烈的一輪下跌。12月中，隨著幾大品種收益率相繼沖高，配置盤終于開始入場。而基本面方面穩(wěn)增長信號繼續(xù)釋放，但市場已經(jīng)稍顯鈍化，相比之下，貨幣政策對情緒的提振更為明顯。不過中央經(jīng)濟會議基調(diào)明顯轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，疫情+地產(chǎn)兩大核心矛盾轉(zhuǎn)變，理財贖回問題仍在演繹之中，2023年的債市注定不會平靜。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策放松超預(yù)期，理財贖回反饋超預(yù)期。
|
|
