>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：判斷趨同，負(fù)債端定操作-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 1966KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
我們上周組織了問卷調(diào)查，熱門話題仍是明年經(jīng)濟(jì)定調(diào)、房地產(chǎn)政策和理財(cái)贖回風(fēng)波。判斷明年經(jīng)濟(jì)增速在5-5.5%者居多，對貨幣和財(cái)政的判斷分歧不大，資金面預(yù)計(jì)保持偏松狀態(tài)。投資者普遍認(rèn)為股優(yōu)于債，債券更偏好短久期的利率債和高等級信用債、銀行二級資本債。我們認(rèn)為，市場整體觀點(diǎn)分歧不大，基本面趨勢對債不利，而第一波理財(cái)贖回沖擊有望結(jié)束，操作思路更多取決于負(fù)債穩(wěn)定性。我們此前建議安于存單+短久期利率債，效果較好?；谛詢r(jià)比判斷，嘗試增持2年左右高等級信用債、主流城投債、二級資本債，保持中性杠桿。保險(xiǎn)等仍可以繼續(xù)倒金字塔建倉二永債。
市場焦點(diǎn)：明年經(jīng)濟(jì)定調(diào)、地產(chǎn)政策以及理財(cái)贖回風(fēng)波
首先，對于明年經(jīng)濟(jì)定調(diào)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“新班子要有新氣象新作為，實(shí)事求是、尊重規(guī)律，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”，預(yù)計(jì)明年穩(wěn)增長權(quán)重明顯提升，激發(fā)微觀主體活力是關(guān)鍵。對于地產(chǎn)政策，會(huì)議要求堅(jiān)持“房住不炒”底線不動(dòng)搖，但傳遞了明確的支持態(tài)度。我們認(rèn)為明年房地產(chǎn)融資支持政策有望繼續(xù)加碼，但更多聚焦于保交樓領(lǐng)域和優(yōu)質(zhì)房企。此外，理財(cái)贖回風(fēng)波是近期債市的主要矛盾，從上周后兩天債市表現(xiàn)來看，贖回壓力邊際有所放緩，但定開型理財(cái)產(chǎn)品到期或?qū)е纶H回滯后效應(yīng)，贖回問題仍值得投資者繼續(xù)關(guān)注。
投資者對明年經(jīng)濟(jì)更趨樂觀，但對近期降息看似仍有期待
與上期問卷結(jié)果相比，投資者對明年經(jīng)濟(jì)更加樂觀一點(diǎn)，大多數(shù)投資者認(rèn)為明年中國經(jīng)濟(jì)增長區(qū)間在“5-5.5%”。我們認(rèn)為，明年“5%”的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能相對合理，且與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公告表述“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”、“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”相匹配。不過在出口偏弱、地產(chǎn)“向新發(fā)展模式過渡”的情況下，實(shí)現(xiàn)5%的GDP增速仍需付出努力。此外，從問卷結(jié)果來看，接近半數(shù)的投資者對未來三個(gè)月內(nèi)降息有所期待，而我們認(rèn)為降息概率有限（5年期LPR有可能），若降息則需要強(qiáng)有力觸發(fā)劑驅(qū)動(dòng)。
理財(cái)贖回影響仍存，二永債價(jià)值初現(xiàn)
我們認(rèn)為理財(cái)贖回問題沒有根本解決，但第一波理財(cái)贖回沖擊有望結(jié)束。一方面，理財(cái)已經(jīng)做了一定的資金準(zhǔn)備，加上監(jiān)管和表內(nèi)的呵護(hù)，被動(dòng)砍倉的壓力有所緩解。另一方面，理財(cái)?shù)暮诵膯栴}是規(guī)模與投研支持、產(chǎn)品形態(tài)與資產(chǎn)流動(dòng)性、凈值化與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好有錯(cuò)位，后續(xù)定開型理財(cái)仍將陸續(xù)到期，基本面對債市不利，后續(xù)影響仍存。受理財(cái)贖回影響，近期二永債經(jīng)歷了歷史上最快下跌、最大跌幅，上周最后三個(gè)交易日略有企穩(wěn)。我們認(rèn)為二永債價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)適合“倒金字塔建倉”。
債券投資者更青睞股票，操作上傾向波段操作、品種選擇和權(quán)益暴露
調(diào)查問卷顯示，大類資產(chǎn)選擇方面，股票仍是未來三個(gè)月投資者較為青睞的資產(chǎn)。權(quán)益方面，疫情防控政策優(yōu)化、政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長、美聯(lián)儲(chǔ)加息等核心矛盾逐步緩解，加上估值合理，股市機(jī)會(huì)明顯大于風(fēng)險(xiǎn)。債市收益率來看，我們認(rèn)為未來三個(gè)月十年國債收益率將主要在2.8%-3.0%區(qū)間運(yùn)行，信用利差有收斂可能，但評級間、期限利差預(yù)計(jì)拉大。投資者未來三個(gè)月最看好的債券品種是中短端利率債、二級資本債以及短融和同業(yè)存單。具體到債市策略選擇上，投資者更傾向于波段操作、品種選擇與權(quán)益暴露。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策放松超預(yù)期，疫情影響超預(yù)期，理財(cái)贖回再現(xiàn)波瀾。
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