>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：12月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50bp符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要（SEP）顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年增長(zhǎng)更低、失業(yè)更高、通脹更高、利率更高。整體來(lái)看，本次FOMC美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鷹，明確了higher for longer標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)高于此前彭博一致預(yù)期。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)處于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模式，通脹是核心矛盾。12月CPI數(shù)據(jù)低于彭博一致預(yù)期，因此市場(chǎng)對(duì)本次FOMC的解讀帶有鴿派傾向，隔夜美債收益率收盤下行。我們前期提示美債配置價(jià)值，不過(guò)在最近多頭“搶跑”后，美債賠率已經(jīng)下降，短期性價(jià)比一般，留意后續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年將出現(xiàn)“三高一低”，未來(lái)利率路徑取決于數(shù)據(jù)
除了加息步幅放緩，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明內(nèi)容和11月幾乎相同，一方面重申使通脹回歸2%目標(biāo)的決心，另一方面也強(qiáng)調(diào)會(huì)充分考慮貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的滯后效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要（SEP）顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年增長(zhǎng)更低、失業(yè)更高、通脹更高、利率更高。新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示“未來(lái)的SEP仍是未知數(shù)，將取決于未來(lái)的數(shù)據(jù)”，強(qiáng)調(diào)“除非我們認(rèn)為通脹已經(jīng)在持續(xù)回落至2%，否則不會(huì)降息”，并確認(rèn)“不會(huì)考慮上調(diào)通脹目標(biāo)”。
為什么美聯(lián)儲(chǔ)試圖向市場(chǎng)傳遞偏鷹派信息？
整體來(lái)看，本次FOMC美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鷹，明確了higher for longer標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)高于市場(chǎng)此前預(yù)期。無(wú)論是5.00~5.25%的終端利率水平預(yù)期，還是鮑威爾在發(fā)布會(huì)上明確表示預(yù)計(jì)2023年不會(huì)降息，美聯(lián)儲(chǔ)都在向市場(chǎng)傳達(dá)“鷹意”。我們認(rèn)為主要原因是近期寬松預(yù)期有“搶跑”跡象，金融條件持續(xù)轉(zhuǎn)松，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為有必要校準(zhǔn)市場(chǎng)預(yù)期。FOMC會(huì)前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)終端利率水平在4.86%左右，并且在2023年可能會(huì)有接近50bp的降息。體現(xiàn)金融條件松緊的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融狀況指數(shù)也已經(jīng)持續(xù)下降超過(guò)2個(gè)月，而金融條件邊際轉(zhuǎn)松顯然不利于控制通脹的目標(biāo)。
新聞發(fā)布會(huì)開始后，市場(chǎng)為何反轉(zhuǎn)？
投資者一度交易緊縮預(yù)期升溫，但是新聞發(fā)布會(huì)開始后，市場(chǎng)更多體現(xiàn)出衰退交易的特征。我們認(rèn)為引發(fā)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：1）美聯(lián)儲(chǔ)仍然是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模式，higher for longer利率路路徑的預(yù)期源于更悲觀的通脹預(yù)測(cè)。
根據(jù)SEP，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年P(guān)CE/核心PCE 3.1/3.5%，高于彭博一致預(yù)期的2.7/3.0%。2）SEP體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行較大的容忍度，市場(chǎng)衰退擔(dān)憂有所升溫。根據(jù)SEP，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年GDP增速放緩至0.5%，失業(yè)率將達(dá)到4.6%，但仍然可能不降息。而根據(jù)薩姆規(guī)則，明年4.6%的失業(yè)率意味著美國(guó)即將陷入衰退。
市場(chǎng)啟示：通脹是核心矛盾
只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)處于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模式，通脹下行斜率仍將是市場(chǎng)核心關(guān)切，其重要性有時(shí)候甚至超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)本身表態(tài)。12月FOMC會(huì)議就非常典型，在最新CPI數(shù)據(jù)低于彭博一致預(yù)期的情況下，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)了什么，市場(chǎng)都會(huì)有偏鴿派解讀的傾向。我們前期提示美債配置價(jià)值，不過(guò)在最近多頭“搶跑”后，美債賠率已經(jīng)下降，短期性價(jià)比一般，留意一旦后續(xù)通脹/就業(yè)數(shù)據(jù)高于預(yù)期可能引發(fā)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。美股關(guān)注下個(gè)月美國(guó)第四季度財(cái)報(bào)，美元關(guān)注今日歐央行利率決議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張。
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