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核心觀點
　　11月CPI同比1.6%，較10月走低0.5個百分點，弱于季節(jié)性。核心CPI同比0.6%，持平于10月。當(dāng)月CPI受外部干擾、需求和高基數(shù)等因素影響繼續(xù)回落。11月PPI同比-1.3%，持平上月，PPI環(huán)比0.1%，PPI環(huán)比微漲，石油有色漲幅較大。11月通脹數(shù)據(jù)與弱現(xiàn)實形成印證，通脹不是當(dāng)下的核心關(guān)注點，但強政策預(yù)期下明年通脹存在隱憂。但考慮到豬肉與核心通脹走勢錯位，政策刺激方式、勞動力供給結(jié)構(gòu)以及貨幣政策前瞻性均與美國不同，我國重演美國高通脹的可能性較低。節(jié)奏上，明年全年CPI或呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”的走勢。
　　CPI環(huán)比轉(zhuǎn)降，核心通脹仍有待提高
　　11月CPI同比1.6%，較10月走低0.5個百分點，弱于季節(jié)性。核心CPI同比0.6%，持平于10月。當(dāng)月CPI受外部干擾、需求和高基數(shù)等因素影響繼續(xù)回落。從八大類來看，環(huán)比低于季節(jié)性的有：食品煙酒，主要受豬肉和鮮菜拖累；衣著、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健，主要反映社交經(jīng)濟受阻的邏輯；居住，主要反映房價下行和需求端順周期力量偏弱的邏輯。居民活動半徑下降，服務(wù)環(huán)比下滑幅度仍強于消費品，核心通脹仍舊有待提高。
　　PPI環(huán)比微漲，石油有色漲幅較大
　　11月PPI同比-1.3%，持平上月，PPI環(huán)比0.1%。分項來看：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比0%，同比-2.3%。燃料漲幅回落，主因煤炭保供力度加大，供給有所改善?；ぎa(chǎn)品價格下跌，或與歐洲能源危機暫時緩和有關(guān)。地產(chǎn)鏈方面，建材強于黑色，反映施工竣工端仍強于開工端，基建或也有拉動。全球定價商品中，低庫存支撐的銅價表現(xiàn)好于原油。紡織品價格持續(xù)偏弱。PPI生活資料環(huán)比0.1%，同比2%。其中，食品、衣著和日用品環(huán)比小幅上漲，耐用品環(huán)比持平。
　　明年通脹有隱憂、無大礙
　　11月通脹數(shù)據(jù)與弱現(xiàn)實形成印證，通脹不是當(dāng)下的核心關(guān)注點，但強政策預(yù)期下明年通脹存在隱憂：一方面，豬周期上行或持續(xù)至明年中；另一方面，在貨幣財政政策的滯后效應(yīng)+經(jīng)濟重啟的順周期力量+供給修復(fù)的不確定性影響下，核心通脹也有漸進性的上行壓力，通脹中樞或有抬升。但考慮到豬肉與核心通脹走勢錯位，政策刺激方式、勞動力供給結(jié)構(gòu)以及貨幣政策前瞻性均與美國不同，我國重演美國高通脹的可能性較低。節(jié)奏上，明年全年CPI或呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”的走勢。
　　市場啟示
　　11月通脹數(shù)據(jù)印證基本面。市場方面，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期之下，利率中樞抬升的趨勢已經(jīng)形成，信用利差中樞也可能出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，但當(dāng)前狀態(tài)下仍建議安于短端利率，長端利率跌勢有望放緩，趨勢不利情況下更多是等待交易價值和錯殺機會，在明年初可能有一點小交易機會。CPI-PPI剪刀差轉(zhuǎn)正后關(guān)注中下游企業(yè)利潤率是否有持續(xù)性改善。
　　風(fēng)險提示：海外能源危機加劇、糧食減產(chǎn)隱患。