>> 華泰證券-固收專題研究-地產(chǎn)債：量變到質(zhì)變？-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 1242KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
我們?cè)?月底建議以策略思維博弈地產(chǎn)民企債，在11月的地產(chǎn)政策放松潮中收到較好效果。本輪地產(chǎn)政策組合拳著力于供給端，保交樓迎來(lái)新工具，政策性專項(xiàng)借款+商業(yè)銀行貸款支持計(jì)劃并舉。保主體亮點(diǎn)更多，信貸+債券+股權(quán)“三箭齊發(fā)”，為房企流動(dòng)性提供全面支持。在政策利好落地過(guò)程中，項(xiàng)目與資產(chǎn)質(zhì)量是房企關(guān)鍵籌碼，關(guān)注優(yōu)質(zhì)住宅和商業(yè)地產(chǎn)布局。外部支持和A股/H股上市背景是加分項(xiàng)。策略上，當(dāng)前地產(chǎn)民企債估值大多基本反彈到位，小倉(cāng)位+分散投的策略性配置需讓位于更細(xì)致的個(gè)券甄別，博弈行業(yè)反轉(zhuǎn)。頭部央國(guó)企地產(chǎn)債配置價(jià)值顯現(xiàn)，可中短久期參與。
近日地產(chǎn)政策再出組合拳，供給端是著力點(diǎn)
本輪地產(chǎn)下行源于供給端沖擊，較需求端沖擊更棘手，短期融資支持不可或缺。11月以來(lái)穩(wěn)地產(chǎn)政策再度加碼，重點(diǎn)落在地產(chǎn)供給側(cè)。保交樓從政策性銀行專項(xiàng)借款到央行提供零息再貸款并推動(dòng)商業(yè)銀行配套融資支持。保主體從融資端發(fā)力，信貸+債券+股權(quán)“三箭齊發(fā)”為房企融資松綁，同時(shí)預(yù)售資金監(jiān)管優(yōu)化，助力優(yōu)質(zhì)房企加快存量資金周轉(zhuǎn)。與今年前期相比，本輪政策的最大亮點(diǎn)在于對(duì)房企流動(dòng)性提供全面支持，保主體動(dòng)作更積極。據(jù)證券日?qǐng)?bào)，目前銀行對(duì)房企意向性授信超萬(wàn)億；中債增擔(dān)保房企發(fā)債擴(kuò)容；多家上市房企公告再融資意向。政策落地有助于行業(yè)穩(wěn)定和提振市場(chǎng)預(yù)期。
哪類房企在政策利好落地中有優(yōu)勢(shì)？
本輪政策向尚未出險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)傾斜，給予短期陷入流動(dòng)性沖擊的房企以時(shí)間換空間的可能性。房企融資的信用屬性趨于下降，抵押擔(dān)保屬性增強(qiáng)。項(xiàng)目與資產(chǎn)質(zhì)量是根本，股東等關(guān)聯(lián)方支持和A股/H股上市背景是加分項(xiàng)。在流動(dòng)性受益上，預(yù)計(jì)龍頭地產(chǎn)央企＞地產(chǎn)央國(guó)企＞未出險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企＞未出險(xiǎn)但項(xiàng)目與資產(chǎn)質(zhì)量欠佳房企＞出險(xiǎn)房企。具體來(lái)看，有助于房企享受政策利好的因素包括：一線、強(qiáng)二線城市的優(yōu)質(zhì)住宅項(xiàng)目；能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目；母公司、大股東、實(shí)控人或其他第三方的增信或資金支持；上市房企的控股股東具有較強(qiáng)的資源整合能力和意愿。
再看地產(chǎn)債：民企債策略博弈讓位于個(gè)券甄別，頭部央國(guó)企配置價(jià)值顯現(xiàn)
我們認(rèn)為，當(dāng)前碧桂園、龍湖、金地等市場(chǎng)關(guān)注度較高的民營(yíng)房企債券估值已經(jīng)基本到位，追漲意義不大。地產(chǎn)正處于量變到質(zhì)變過(guò)程中，強(qiáng)政策+現(xiàn)實(shí)待改善的背景下，民營(yíng)房企融資和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流修復(fù)可能不及預(yù)期，可待預(yù)期差引發(fā)調(diào)整后再把握交易性機(jī)會(huì)。地產(chǎn)民企債小倉(cāng)位、分散投的策略性配置需要讓位于更細(xì)致的個(gè)券甄別。對(duì)于集中布局一二線、短期債券到期壓力可控、政策支持較明確的民營(yíng)房企，可短久期博弈行業(yè)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。頭部地產(chǎn)央國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)較低，近期地產(chǎn)國(guó)企債利差中樞上行至2015年以來(lái)高位，建議關(guān)注中短久期頭部地產(chǎn)央國(guó)企債券的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房企超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件，政策效果不及預(yù)期
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