>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：11月出口透露出什么信息？-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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此報告為加密報告 |
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出口繼續(xù)下行
中國11月出口降幅再超市場Wind一致預(yù)期，一反往年海外感恩圣誕雙節(jié)期間環(huán)比快增的季節(jié)性規(guī)律，外需下行構(gòu)成出口回落的動能，但我們認為回落的加速度應(yīng)有其他原因：第一，去年美國商品消費旺盛，雙節(jié)需求下零售商超額備貨、形成了季節(jié)性的需求高點；第二，疫情對國內(nèi)供應(yīng)鏈的擾動可能是更重要的邊際力量；第三，歐洲能源危機暫時性緩和，高耗能產(chǎn)品的出口動能有邊際回落；第四，海外庫存積壓，零售商降低備貨需求，以消化庫存優(yōu)先。手機、集成電路、液晶顯示板等電子產(chǎn)業(yè)鏈以及鋁材下降幅度最大。僅存亮點在汽車和成品油。從地域結(jié)構(gòu)來看，對美、日和東盟的出口均顯著下滑，對歐出口持平上月。
量價表現(xiàn)如何
7月以來出口基本維持量價齊跌的趨勢，價格由上半年的10%以上下跌至10月的6.9%，10月出口數(shù)量同比更是回落至-7.2%。從11月重點商品價格來看，11月出口價格同比多數(shù)下跌，成品油、銅鋁、集成電路、手機、家電、鞋靴價格同比均較上月有所下行，汽車出口價格同比有所抬升。預(yù)計11月價格繼續(xù)回落、數(shù)量同比可能已下行至-10%更深的區(qū)間。
供應(yīng)鏈擾動下11月進口超預(yù)期下滑
農(nóng)產(chǎn)品進口金額同比9.4%、下滑幅度不大，鐵礦砂和銅礦砂同比-22.4%和-11.6%均維持較深負值，內(nèi)需仍待復(fù)蘇，但相比上月、數(shù)字上反而有所提高。主要的邊際拖累在原油（主因價格基數(shù)走高）、集成電路（同比-29.8%，回落27個百分點），可能主要反映供應(yīng)鏈擾動。
市場啟示
10-11月出口加速下滑，我們認為高基數(shù)、供應(yīng)鏈擾動、海外庫存積壓和能源危機暫時性緩解可能是主因。往前看，我們整體看平或略看多貿(mào)易份額、但海外需求和庫存周期偏弱，且后者明顯會更為主導(dǎo)：一方面，國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后供應(yīng)鏈方面的擾動可能正逐漸度過最差的階段，歐盟通過對俄羅斯的原油價格上限、歐洲能源危機仍有不確定性，份額下降可能僅是短期擾動；但另一方面，海外需求或繼續(xù)漸進回落，庫存積壓和明年上半年高基數(shù)也是不爭的事實，預(yù)計給出口施加更大的壓力。綜合而言，我們預(yù)計后續(xù)半年內(nèi)出口增速可能不會有顯著改觀，明年4-5月可能因低基數(shù)而略有反彈。
風(fēng)險提示：海外衰退風(fēng)險超預(yù)期；耐用品出口額回落超預(yù)期
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