>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：預(yù)期主導(dǎo)下的市場(chǎng)-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
海外緊縮預(yù)期反復(fù)的環(huán)境下，市場(chǎng)聚焦美國通脹走勢(shì)和終端利率水平。我們預(yù)計(jì)美國通脹大概率繼續(xù)降溫，雖然短期斜率可能偏緩，但是參考房租等高頻領(lǐng)先指標(biāo)，物價(jià)或?qū)⒃诿髂晟习肽瓿霈F(xiàn)明顯下行，屆時(shí)有望為美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息提供契機(jī)。海外處于重要數(shù)據(jù)/政策空窗期，政策預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)，關(guān)注本周三晚鮑威爾講話。海外美債性價(jià)比弱化，美股陷入震蕩，多美債+空美股交易美國衰退預(yù)期的同時(shí)對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)政策擾動(dòng)，但需要控制節(jié)奏。國內(nèi)股略強(qiáng)于債，弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期組合下難免反復(fù)，股市短期博弈逆襲品種+埋伏中期機(jī)會(huì)；債券安守短端，在有安全邊際的前提下交易長(zhǎng)端、博弈預(yù)期差。
核心主題：從通脹視角看美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑
美國通脹繼續(xù)降溫概率較高，不過短期斜率可能偏緩。在CPI房租項(xiàng)未見頂+工資與職位空缺尚未顯著好轉(zhuǎn)+醫(yī)療服務(wù)負(fù)貢獻(xiàn)來自于統(tǒng)計(jì)修正情況下，工資向通脹的傳導(dǎo)或未完全結(jié)束，短期內(nèi)核心CPI回落速度不會(huì)很快。中長(zhǎng)期供給問題持續(xù)改善+高頻房?jī)r(jià)和租金增速走弱+工資增速逐漸放緩+高基數(shù)效應(yīng)，通脹壓力繼續(xù)緩解仍是大概率事件。泰勒規(guī)則構(gòu)建了政策利率與產(chǎn)出缺口、通脹缺口之間關(guān)系，其本質(zhì)上是模糊的正確，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)際政策執(zhí)行中更多采用相機(jī)抉擇。通脹大概率放緩→重要性上higher或低于longer→高利率持續(xù)時(shí)間比加息幅度更重要。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國內(nèi)預(yù)期層面改善，海外加息預(yù)期放緩
防疫優(yōu)化+地產(chǎn)支持政策落地，中國核心矛盾在預(yù)期層面改善，但地產(chǎn)、出口、消費(fèi)等高頻數(shù)據(jù)偏弱，11月PMI回落顯示供需繼續(xù)下行；海外方面美國10月CPI、PPI均不及預(yù)期，失業(yè)率略超市場(chǎng)預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的概率上行，但未來可能仍將是“higher for longer”，歐洲能源危機(jī)有所緩和，基本面邊際改善。國內(nèi)整體政策在預(yù)期層面改善，貨幣政策維持“收斂不收緊”，政策性金融持續(xù)發(fā)力。估值層面，股市估值（PE-TTM）有所修復(fù)但整體處于歷史低位，債市收益率、息差等近期小幅上行但仍處于歷史偏低位置。相對(duì)性價(jià)比看，股略優(yōu)于債。
配置建議：從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)需要時(shí)間，資產(chǎn)波動(dòng)增加
國內(nèi)股略強(qiáng)于債，從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)需要時(shí)間、難免反復(fù)，股市短期博弈房地產(chǎn)、高股息等逆襲品種，埋伏國內(nèi)優(yōu)勢(shì)、安全低碳、大內(nèi)需等品種；債券安于短端，在有安全邊際的前提下博弈預(yù)期差。海外處于重要數(shù)據(jù)/政策空窗期，政策預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)，“落后”資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)，各類資產(chǎn)頻繁波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)相對(duì)確定但聯(lián)儲(chǔ)政策是擾動(dòng)，建議做多美債+空美股。10年期美債收益率回落至3.7%左右，10年-2年期限利差倒掛一度逼近80bp，性價(jià)比有所弱化。美股短期波動(dòng)加大，中期提防殺盈利風(fēng)險(xiǎn)。
后續(xù)關(guān)注：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、鮑威爾講話等
國內(nèi)：1）11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)；2）11月外匯儲(chǔ)備；3）歐洲理事會(huì)主席米歇爾將訪華；海外：1）11月30日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話，主題為Economic Outlook, Inflation, and the Labor Market；2）美國10月個(gè)人消費(fèi)收入和消費(fèi)支出；3）美國10月PCE物價(jià)指數(shù)；4）美國11月ISM制造業(yè)PMI；5）美國11月非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率；6）美國10月耐用品訂單；7）歐元區(qū)、英國標(biāo)普PMI指數(shù)；8）德國10月季調(diào)后工廠訂單。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹持續(xù)超預(yù)期，俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張。
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