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國(guó)常會(huì)年內(nèi)第二次提及降準(zhǔn)
　　11月22日，總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，指出：“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕?！睍r(shí)隔7個(gè)月后再次提及降準(zhǔn)。關(guān)于降準(zhǔn)的原因和必要性，我們?cè)诖饲皥?bào)告中已有多次探討。在11月1日的年度策略報(bào)告《經(jīng)濟(jì)低基數(shù)改善，利率中樞微抬》中我們提出今年底或明年初可能降準(zhǔn)一次，而在11月6日的報(bào)告《資金面收斂不收緊判斷不改》中我們也判斷：“11月MLF降準(zhǔn)置換不能有過(guò)高期待，不過(guò)好鋼用在刀刃上，考慮在今年底或明年初降一次準(zhǔn)可能更有助于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信貸，并為明年經(jīng)濟(jì)開局打好基礎(chǔ)?！?br>　　支持年底降準(zhǔn)的三點(diǎn)理由
　　第一，國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，房地產(chǎn)尚未企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，貨幣政策還仍需要有所作為。第二，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期是關(guān)鍵。今年以來(lái)大行和政策行等對(duì)信貸出力較多，尤其企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放力度大，但9月開始央行投放力度邊際趨緩，大行等對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期出現(xiàn)變化。四季度穩(wěn)信貸壓力依然不小，客觀上要求央行提供流動(dòng)性支持。第三，目前基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)出現(xiàn)一定缺口，從近三年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基本每6-8個(gè)月，央行就要進(jìn)行一次中長(zhǎng)期流動(dòng)性的集中投放，以保證后續(xù)信貸投放。結(jié)構(gòu)性工具雖然也能起到一定作用，但其投放具有定向性、先貸后借特征，流動(dòng)性傳導(dǎo)效果不如降準(zhǔn)。
　　操作方式猜想
　　全面降準(zhǔn)還是定向降準(zhǔn)？定向降準(zhǔn)穩(wěn)預(yù)期效果、普惠性或不夠，加之本輪穩(wěn)信貸更需要大行發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，我們認(rèn)為全面降準(zhǔn)可能更合適。幅度上，4月降準(zhǔn)幅度僅為0.25百分點(diǎn)，但當(dāng)時(shí)有利潤(rùn)上繳+財(cái)政支出投放基礎(chǔ)貨幣，本次沒(méi)有其他手段配合，因此幅度大概率更高。是否會(huì)置換MLF？可能少量置換（2000億以內(nèi)），一是降低一部分銀行成本和質(zhì)押券壓力，二是保證一定的新增基礎(chǔ)貨幣投放。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)之后，降準(zhǔn)通常都會(huì)落地（僅2020年6月例外），且落地時(shí)間會(huì)比較快。
　　市場(chǎng)影響
　　對(duì)債市而言，之前很多投資者將降準(zhǔn)作為鎖定獲利的重要契機(jī)。但地產(chǎn)、疫情優(yōu)化導(dǎo)致預(yù)期反復(fù)，債市在預(yù)期+機(jī)構(gòu)行為沖擊后迎來(lái)修復(fù)期，下一次關(guān)注明年3月份左右經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)能否變成現(xiàn)實(shí)引發(fā)的連鎖反應(yīng)。短期看央行在公開市場(chǎng)加量投放+提及降準(zhǔn)基本上打消了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂，四季度流動(dòng)性水平無(wú)虞。再加上短期贖回風(fēng)波逐漸平息，債市可能迎來(lái)小幅交易機(jī)會(huì)，但十年國(guó)債很難向下突破2.7%。中長(zhǎng)期視角看，降準(zhǔn)只是補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的手段，對(duì)債市的利好作用不宜高估。降息落地概率還較小。降準(zhǔn)能否引導(dǎo)5年期LPR降低值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回的滯后沖擊，降準(zhǔn)幅度不及預(yù)期。