>> 華泰證券-固收專題研究-中資美元債：波瀾進(jìn)入下半場(chǎng)-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
1687KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯 |
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核心觀點(diǎn)
2022年以來，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)風(fēng)波的持續(xù)演繹，中資美元債市場(chǎng)呈動(dòng)蕩與分化態(tài)勢(shì)，一級(jí)發(fā)行收縮，二級(jí)指數(shù)走弱，中資美元債收益率和利差均上行至2015年以來高位。其中，投資級(jí)板塊相對(duì)抗跌，配置價(jià)值已經(jīng)凸顯，高收益板塊受地產(chǎn)拖累表現(xiàn)較低迷。往前看，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息大概率放緩+國(guó)內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，中資美元債核心矛盾正在改善，但預(yù)期改善到現(xiàn)實(shí)反轉(zhuǎn)仍有不確定性。投資策略上，關(guān)注投資級(jí)金融美元債、主流城投美元債配置價(jià)值，城投可短久期適度下沉。地產(chǎn)民企美元債可博弈政策利好下的反彈機(jī)會(huì)，關(guān)注中債增擴(kuò)容名單等，短久期分散投資。
2022年中資美元債市場(chǎng)：動(dòng)蕩與分化
2022年1-10月，中資美元債一級(jí)發(fā)行、凈融資均同比下滑。其中，地產(chǎn)、金融美元債發(fā)行下滑較多，城投債發(fā)行同比小幅上升，三大板塊凈融資均為負(fù)值。二級(jí)表現(xiàn)方面，截至11月16日，iBoxx中資美元債指數(shù)年初至今總回報(bào)率為-12.7%，與2006年以來歷年總回報(bào)對(duì)比表現(xiàn)較差。具體來看，投資級(jí)中資美元債走跌主因美聯(lián)儲(chǔ)加息推動(dòng)美債利率上行，導(dǎo)致中資美元債基準(zhǔn)利率抬升。高收益級(jí)中資美元債由地產(chǎn)債主導(dǎo)，受地產(chǎn)美元債違約潮影響，年內(nèi)高收益中資美元債跌幅較大。
投資級(jí)中資美元債配置價(jià)值已經(jīng)凸顯
當(dāng)前中資美元債收益率和利差已處于2015年以來高位，與境內(nèi)信用債、美國(guó)信用債相比，中資美元債均享有溢價(jià)，且利差呈波動(dòng)走闊態(tài)勢(shì)。從指數(shù)年初至今總回報(bào)率看，主要市場(chǎng)信用債指數(shù)普遍走弱，而投資級(jí)中資美元債跌幅小于歐美等其他市場(chǎng)投資級(jí)信用債，體現(xiàn)出一定的韌性。高收益中資美元債受地產(chǎn)下行拖累，表現(xiàn)相對(duì)低迷。綜合來看，當(dāng)前投資級(jí)中資美元債配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。
中資美元債后市展望與投資策略
中資美元債市場(chǎng)的核心矛盾在于美聯(lián)儲(chǔ)加息+國(guó)內(nèi)地產(chǎn)風(fēng)波，近期兩大因素都出現(xiàn)了積極變化：其一，美國(guó)10月通脹不及預(yù)期、失業(yè)率略超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息有望放緩；其二，國(guó)內(nèi)防控優(yōu)化+穩(wěn)地產(chǎn)三大政策出臺(tái)，地產(chǎn)可能逐步企穩(wěn)。美債利率上行壓力緩解+國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期改善，中資美元債估值風(fēng)險(xiǎn)有望收斂，但反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)仍有待確認(rèn)。投資策略上，關(guān)注投資級(jí)中資美元金融債配置機(jī)會(huì)。城投美元債高等級(jí)仍有配置價(jià)值，可選擇債務(wù)率尚可的核心區(qū)域短久期適度下沉。民營(yíng)房企美元債博反彈空間較大，建議短久期分散投資，關(guān)注中債增擔(dān)保發(fā)債擴(kuò)容名單、房企股權(quán)融資動(dòng)作等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，穩(wěn)地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期。
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