>> 華泰證券-固定收益周報：“落后”資產(chǎn)逆襲-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
1991KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期全球“比差”邏輯出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，核心驅(qū)動是國內(nèi)基本面核心矛盾預(yù)期改善+海外流動性收緊放緩+地緣擾動略微減輕+空頭頭寸基本出清，港股、黃金、美債等“落后”資產(chǎn)跑贏的戲碼已經(jīng)開始上演。但是，從預(yù)期改善到現(xiàn)實逆轉(zhuǎn)的過程中可能還存在較高的不確定性，期待反轉(zhuǎn)，提防反復(fù)。國內(nèi)市場逐漸進入政策發(fā)布后的實際效果觀察期，強預(yù)期+現(xiàn)實待改善組合下，債市短端關(guān)注贖回風(fēng)波，短端進入合理區(qū)域，長端進入新的震蕩區(qū)間；股市可能已經(jīng)完成二次探底，博弈地產(chǎn)、醫(yī)藥，布局中國優(yōu)勢和安全低碳板塊；美股熊市反彈，短期估值修復(fù)，繼續(xù)提防殺盈利風(fēng)險；美債近期大漲后可能會有所回調(diào)。
核心主題：“落后”資產(chǎn)逆襲
近期全球“比差”邏輯出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，核心驅(qū)動是國內(nèi)基本面修復(fù)+海外流動性收緊放緩+地緣擾動略微減輕，港股、黃金、美債等“落后”資產(chǎn)明顯跑贏。除基本面邏輯外，空頭了結(jié)頭寸助力落后資產(chǎn)快速走強，隨著多空力量逐漸平衡，未來倉位影響可能弱化。然而市場從交易預(yù)期改善→現(xiàn)實逆轉(zhuǎn)的過程中可能還存在較高的不確定性，不排除部分資產(chǎn)在快速反彈后短期有所會回調(diào)。中長期，我們對落后資產(chǎn)跑贏繼續(xù)持偏樂觀態(tài)度，國內(nèi)看好港股、A股，海外看好美債、黃金，美股或?qū)慕衲隁⒐乐怠髂隁⒂?，反彈空間相對有限，提防加密貨幣風(fēng)波的影響。
市場狀況評估：國內(nèi)預(yù)期層面改善，海外加息預(yù)期放緩
防疫優(yōu)化+地產(chǎn)支持政策落地，中國核心矛盾在預(yù)期層面改善，但10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示基本面仍然偏弱，供給、內(nèi)外需、金融、物價、景氣度等數(shù)據(jù)全線回落；海外方面美國10月CPI、PPI均不及彭博一致預(yù)期，聯(lián)儲或?qū)⒎啪徏酉⒉椒?，但未來可能仍將是“higher for longer”，歐洲能源危機有所緩和，基本面邊際改善。國內(nèi)整體政策在預(yù)期層面改善，貨幣政策維持“收斂不收緊”，政策性金融持續(xù)發(fā)力。估值層面，股市估值（PE-TTM）整體處于歷史低位，債市收益率、信用利差等也均處于歷史低位。相對性價比看，股略優(yōu)于債。
配置建議：強預(yù)期+現(xiàn)實待改善引發(fā)的重定價
國內(nèi)逐漸進入政策發(fā)布后的實際效果觀察期，強預(yù)期+現(xiàn)實待改善組合下，后一階段以震蕩行情為主。債市利率底部抬升，不低估長期方向，不高估短期幅度，有邊際安全才敢于做多，股市建議關(guān)注短期博弈困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)條鏈、內(nèi)需修復(fù)過程中先醫(yī)藥后大消費，長期布局中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、安全低碳產(chǎn)業(yè)。美股通脹壓力降低反映需求已經(jīng)開始降溫，建議以熊市反彈看待，短期有估值修復(fù)，中期提防殺盈利風(fēng)險。美債短期仍具配置機會，提防近期大漲后的回調(diào)風(fēng)險。
后續(xù)關(guān)注：一年期和五年期LPR、美歐經(jīng)濟數(shù)據(jù)等
國內(nèi)：11月一年期和五年期LPR。海外：1）歐洲11月PMI初值；2）美國11月Markit PMI初值；3）10月美國新屋開工、營建許可、成屋銷售；4）10月美國諮商會領(lǐng)先指標；5）11月美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值；6）10月美國耐用品訂單。
風(fēng)險提示：海外通脹持續(xù)超預(yù)期，俄烏局勢持續(xù)緊張
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