>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：核心矛盾在改善-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
隔夜股債商和非美貨幣均大幅上漲，中概股KWEB上漲8.5%，離岸美元兌人民幣大幅下行1.6%至7.16左右。我們認(rèn)為主要是受中央政治局常委會部署優(yōu)化防控工作、美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期、房地產(chǎn)支持政策等事件影響。這些事件正中當(dāng)下市場核心關(guān)切，推動了國內(nèi)基本面復(fù)蘇預(yù)期、美聯(lián)儲加息幅度弱化等邏輯。雖然美聯(lián)儲何時結(jié)束加息、國內(nèi)政策細(xì)節(jié)落實等擾動還沒有完全落地，但是中長期方向的確定性可能相對較高。映射到資產(chǎn)配置，我們維持對權(quán)益中期偏正面看法，股市可能逐漸進(jìn)入右側(cè)階段，債市繼續(xù)看可能有小機(jī)會，商品或有階段性向上彈性。
邏輯一：國內(nèi)防控政策優(yōu)化與地產(chǎn)支持政策加碼
中共中央政治局常委會會議召開，研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，關(guān)注：1）二十條措施的具體內(nèi)容，目前已發(fā)布；2）總方針不動搖，政策優(yōu)化的方向是科學(xué)和精準(zhǔn)；3）多次提及疫苗和藥物研發(fā)；4）要求糾正“層層加碼”和“一刀切”。頂層會議部署優(yōu)化防控工作，提振市場信心和基本面復(fù)蘇預(yù)期。央行實施民企融資“第二支箭”，關(guān)注房地產(chǎn)政策放松逐步加碼從而引發(fā)量變到質(zhì)變的可能性，行業(yè)進(jìn)入底部磨底階段。
邏輯二：市場加注美聯(lián)儲加息幅度弱化
美國核心通脹見頂→美聯(lián)儲加息放緩，外部流動性收緊壓力減輕。我們在9月美國CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后指出美國核心通脹可能即將見頂，并在11月FOMC點評中提示，美聯(lián)儲終端利率大幅超過5%的概率不高，如果核心通脹回落，12月加息50bp將是水到渠成。根據(jù)CME數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場定價12月加息50bp的概率已經(jīng)超過80%（此前為57%），終端利率將升至4.75~5%（此前為5~5.25%）。美債收益率大幅下行，2年期-25BP收于4.34%，10年期-25.6BP收于3.85%，同時帶動歐債大漲，英國/德國/意大利10年期國債收益率分別下行16/17/25bp。
邏輯三：地緣擾動改善和技術(shù)性因素
美國中期選舉塵埃落定，G20會議召開在即，俄烏沖突進(jìn)入新階段。此外，空頭了結(jié)頭寸可能助力隔夜市場反彈。今年美聯(lián)儲加息等趨勢非常清晰，導(dǎo)致空美債、空美股等交易盛行，積聚于大量的做空頭寸。昨晚加息幅度預(yù)期出現(xiàn)了積極變化，空頭的賠率和勝率都大為弱化，急于止盈，也對行情力度貢獻(xiàn)良多。
市場展望：核心矛盾在改善，股市可能逐漸進(jìn)入右側(cè)
雖然美聯(lián)儲何時結(jié)束加息、國內(nèi)政策細(xì)節(jié)落實等擾動還沒有完全落地，但是中長期方向的確定性可能相對較高，三重邏輯預(yù)計將形成共振。市場展望來看，我們對權(quán)益維持中期偏正面看法，股市面臨的幾大核心矛盾有所改善，包括國內(nèi)防控優(yōu)化+美聯(lián)儲加息放緩+房地產(chǎn)筑底+地緣風(fēng)險降低，股市可能逐漸進(jìn)入右側(cè)。國內(nèi)風(fēng)險偏好上升+外部流動性制約減輕+基本面仍有支撐（社融數(shù)據(jù)等有反復(fù)），我們維持上周周報可能有小機(jī)會的觀點。商品方面，明年預(yù)計商品供需雙弱，需求貢獻(xiàn)方向，供給貢獻(xiàn)幅度。雖然需求弱可能決定大方向，但低庫存+預(yù)期改善隨時都可能帶來階段性機(jī)會和向上彈性。
風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢沒有緩解。
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