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報告核心觀點
　　相較于上半年的火爆，下半年廣義貨幣基金產(chǎn)品逐漸趨于平淡，具體表現(xiàn)在廣義貨幣基金產(chǎn)品三季度規(guī)模環(huán)比增速較二季度下滑、業(yè)績逐季下降。截至2022年Q3，貨幣基金、短債基金與同業(yè)存單基金規(guī)模分別環(huán)比增加0.68%、10.84%與-20.05%，顯著低于二季度環(huán)比增長。Q3規(guī)模環(huán)比增速下滑與兩方面因素相關(guān)，一是監(jiān)管關(guān)注廣義貨基規(guī)模擴張并重提防范風險，二是資金收斂不收緊趨勢下短債收益率過低，到期再投資壓力較大。此外，貨幣基金、短債基金以及同業(yè)存單基金業(yè)績也都呈現(xiàn)出逐季下降趨勢。中期來看，廣義貨幣基金產(chǎn)品仍面臨業(yè)績下降、贖回負反饋問題以及監(jiān)管趨嚴的制約因素。
　　廣義貨幣基金產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增速較二季度下滑，存單基金萎縮
　　廣義貨幣基金產(chǎn)品上半年表現(xiàn)火爆，不過下半年逐漸趨于平淡。截至2022年Q3，貨幣基金、短債基金與同業(yè)存單基金規(guī)模分別環(huán)比增加0.68%、10.84%與-20.05%，至10.65萬億元、9272億元與1592億元，規(guī)模環(huán)比增速顯著低于二季度的5.66%、39.13%以及565.85%。與之相對比的其他類型債基，中長期純債基金規(guī)模增長較多，三季度規(guī)模環(huán)比增長7.06%至4.96萬億；固收+基金規(guī)模表現(xiàn)欠佳，偏債混合型基金三季度規(guī)模環(huán)比下降13.25%，二級債基環(huán)比增加3.14%。
　　廣義貨幣基金產(chǎn)品趨于平淡的幾大原因
　　第一，監(jiān)管關(guān)注廣義貨基規(guī)模擴張并重提防范風險。同業(yè)存單基金雖然有監(jiān)管分流貨基的初衷，但其規(guī)模迅速膨脹背景下，監(jiān)管采取了一系列舉措，同業(yè)存單基金規(guī)模出現(xiàn)萎縮。第二，短債收益率過低，到期再投資壓力較大，導致廣義貨基產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)平平。8月之后資金面逐漸“收斂而不收緊”，短債收益率緩慢回升。這一市場環(huán)境下，無論是成本計價的貨基還是市值計價的短債基金和同業(yè)存單基金，表現(xiàn)均一般。而且，由于上半年廣義貨基產(chǎn)品規(guī)模擴張，而短債到期再配置壓力往往較大，也容易導致杠桿水平被動下降，稀釋未來業(yè)績，或信用被動下沉，承擔不必要的風險。
　　廣義貨幣基金產(chǎn)品業(yè)績逐季下降，久期抬升、杠桿略降
　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，廣義貨幣基金上半年業(yè)績表現(xiàn)較好，下半年至今表現(xiàn)一般。三季度報告顯示貨幣基金、短債基金以及同業(yè)存單基金業(yè)績也都呈現(xiàn)出下降趨勢，其中短債基金與同業(yè)存單基金表現(xiàn)相對較好。從久期數(shù)據(jù)來看，久期整體抬升。在短端利率持續(xù)走低背景下，貨基有拉久期提升業(yè)績的訴求。從杠桿數(shù)據(jù)來看，廣義貨基杠桿緩降。廣義貨基杠桿整體下降，可能是基金規(guī)模上升較快+短債到期再投資壓力較大，基金被動去杠桿所致。
　　未來廣義貨幣基金產(chǎn)品的幾大關(guān)注點
　　首先，基金業(yè)績和負反饋問題，機構(gòu)集中度較高的風險較大。我們認為未來資金“收斂而不收緊”，資金收斂推動短債利率上行，預(yù)計后續(xù)廣義貨幣基金業(yè)績繼續(xù)承壓，不排除后續(xù)出現(xiàn)贖回負反饋等問題。此外，對于機構(gòu)集中度較高的產(chǎn)品，當市場劇烈波動，產(chǎn)品遭遇集中贖回時，更易引發(fā)贖回負反饋問題。其次，廣義貨幣類產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴。一是，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品過渡期即將在2022年底結(jié)束，大部分機構(gòu)整改完畢，小部分仍有整改壓力，可能對年底短債需求產(chǎn)生一定影響。二是，保險貨幣類產(chǎn)品監(jiān)管政策出爐，在整體沿用銀行現(xiàn)金管理理財監(jiān)管框架下，小幅放寬了監(jiān)管限制。
　　風險提示：基金業(yè)績不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期。