>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：10月出口透露出什么信息？-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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出口超預(yù)期回落的原因
基于基數(shù)效應(yīng)的出口金額回落已是Wind一致預(yù)期，但超季節(jié)性的環(huán)比跌幅反映了額外的下行壓力：一是，歐美10月制造業(yè)PMI進一步回落、韓國10月出口額同比跌至-5.7%、出口運價持續(xù)下行，反映外需仍在回落通道；二是，美國除汽車外的其他批發(fā)零售商的庫銷比多數(shù)已回到疫情前水平，庫存積壓可能帶來額外的去庫壓力；三是，國內(nèi)生產(chǎn)活動受到局部擾動，可能存在一定的訂單外流現(xiàn)象，作為對比，越南10月出口金額同比10.9%，兩年平均同比6.5%，較9月的4.3%有所走高，與此形成印證。
結(jié)構(gòu)上，出口金額增速回落的商品范圍進一步擴大
結(jié)構(gòu)上，出口金額增速回落的商品范圍進一步擴大。具體來看：（1）地產(chǎn)后周期、電腦等耐用消費品出口金額自今年初開始回落；（2）服裝、玩具等勞動密集型產(chǎn)品出口金額同比增速自8月起顯著下滑；（3）鋁材等金屬中間品，以及機械設(shè)備、集成電路等機電中間品自9月起也已轉(zhuǎn)弱；（4）10月手機出口金額同比增速較8-9月顯著回落；（5）汽車的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢繼續(xù)維持，出口額維持高景氣但獨木難支。地域結(jié)構(gòu)上，對美、歐出口額均形成顯著拖累，反映了外需持續(xù)回落；對東盟出口額仍在高位。
量價表現(xiàn)如何
8-9月的出口數(shù)量增速分別回落至-0.8%和-2.2%。10月的重點商品出口價格漲跌互現(xiàn)（原材料如鋼材、鋁材價格同比有所下行、但汽車、集成電路、箱包鞋靴等價格同比略有上升），預(yù)計10月出口價格同比不會大幅降低，意味著10月出口數(shù)量同比可能已進一步下行至-5%左右。
在外部需求和內(nèi)部供給的雙重拖累之下，10月出口金額超預(yù)期下行。
往前看，局部沖擊對我國產(chǎn)業(yè)鏈和份額優(yōu)勢的擾動仍在，而外需的回落趨勢并未終結(jié)，出口金額增速仍可能進一步回落，疊加基數(shù)效應(yīng)，年底出口金額增速可能回落至-5%甚至更深區(qū)間。
市場啟示
第一，短期關(guān)注出口額回落斜率和內(nèi)需修復(fù)斜率的角力；第二，受制于局部沖擊和信心問題，地產(chǎn)、消費的增量政策效果相對有限，11月或以前期存量政策落地為主，而增量政策的博弈空間可能在產(chǎn)業(yè)政策上；第三，債市方面，短期仍是魚尾階段，近期調(diào)整壓力釋放之后，本周預(yù)計仍有小幅交易機會，建議快進快出把握潛在小機會。明年中樞小幅抬升；第四，衰退式順差持續(xù)，人民幣相對一籃子貨幣仍有穩(wěn)定的基礎(chǔ)，明年外需弱+內(nèi)需轉(zhuǎn)好組合下貿(mào)易順差預(yù)計有所收窄。
風險提示：海外衰退風險超預(yù)期；耐用品出口額回落超預(yù)期。
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