>> 華泰證券-固定收益周報：情緒化特征明顯-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 1400KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期美股加息預(yù)期有所反復(fù)，強(qiáng)美元遇短期波折。全球比差邏輯下，美國相對于歐洲的基本面優(yōu)勢+美國相對于中日的高水平利差+英國風(fēng)險溢價的上升+美元的安全性等多因素疊加下支撐著美元強(qiáng)勢走勢。美元反轉(zhuǎn)可能需要同時滿足美聯(lián)儲停止加息或降息+非美經(jīng)濟(jì)觸底回升這兩個條件。歐洲明年較大的衰退壓力、中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨不確定性，美元拐點還需要等待。國內(nèi)市場在信息沖擊下情緒化特征明顯，債市保持“跌可配、漲不追”，股市處于筑底階段，關(guān)注內(nèi)需、安全、全球競爭力板塊；美股盈利風(fēng)險或已初步顯現(xiàn)，后續(xù)殺盈利的壓力仍不低，4%以上的10年期美債具備配置價值。
核心主題：強(qiáng)美元遇短期波折
全球比差邏輯下，美國相對于歐洲的基本面優(yōu)勢+美國相對于中日的高水平利差+英國風(fēng)險溢價的上升+美元的安全性等多因素疊加下支撐著美元強(qiáng)勢走勢，美元指數(shù)一度逼近115關(guān)口。近期在部分美聯(lián)儲官員放緩加息表態(tài)與少數(shù)指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)走弱的擾動下，緊縮交易有所糾結(jié)。美元反轉(zhuǎn)可能需要同時滿足美聯(lián)儲停止加息（甚至降息）+非美經(jīng)濟(jì)觸底回升這兩個條件。歐洲明年較大的衰退壓力、中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨不確定性，美元反轉(zhuǎn)的條件可在中短期還不具備。相比之下，現(xiàn)階段美元現(xiàn)金的確定性仍最高，強(qiáng)美元將持續(xù)對新興市場權(quán)益資產(chǎn)形成壓制。
市場狀況評估：國內(nèi)弱復(fù)蘇延續(xù)，海外緊縮預(yù)期折返跑
出口增速下滑+下游需求不足+地產(chǎn)有限擾動，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)，中國10月PMI跌破榮枯線，景氣指標(biāo)短期回落；海外方面美國10月制造業(yè)PMI走低但維持在榮枯線以上，經(jīng)濟(jì)仍有韌性且通脹粘性仍在，歐洲能源危機(jī)有所緩和滯脹格局不改。國內(nèi)整體政策進(jìn)入過渡期，貨幣政策層面保持對實體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，小幅博弈降準(zhǔn)，財政重在落實。估值層面，股市估值（PE-TTM）整體處于歷史低位，債市收益率、信用利差等也均處于歷史低位。相對性價比看，股略優(yōu)于債。
配置建議：國內(nèi)情緒化特征明顯
國內(nèi)債市：國內(nèi)受政策預(yù)期等信息影響，情緒化明顯，呈現(xiàn)小復(fù)蘇交易特征，短期不過度樂觀，中期保持期待，短期提防信息真?zhèn)巍腥越ㄗh延續(xù)“跌可配、漲不追”的思路，股市建議關(guān)注長期確定性高的信創(chuàng)、軍工、醫(yī)藥等板塊，以及部分消費(fèi)行業(yè)底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會。美國大型科技公司三季報多數(shù)不及彭博一致預(yù)期，美股盈利風(fēng)險可能已經(jīng)初步顯現(xiàn)，后續(xù)殺盈利的壓力仍不低。重申4%以上的10年期美債的配置價值，重點關(guān)注本周FOMC會議。
后續(xù)關(guān)注：美聯(lián)儲FOMC加息決議、美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等
國內(nèi)：1）10月財新PMI；2）第三季度經(jīng)常賬戶差額。海外：1）11月美國FOMC會議加息決議；2）美國10月制造業(yè)PMI、10月失業(yè)率與勞動參與率；3）歐元區(qū)三季度實際GDP、10月制造業(yè)PMI、9月PPI與失業(yè)率；4）英國10月制造業(yè)PMI；5）歐央行重要官員拉加德、連恩等重要講話。
風(fēng)險提示：海外通脹持續(xù)超預(yù)期，俄烏局勢持續(xù)緊張。
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