>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：制造業(yè)PMI回到收縮區(qū)間-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
10月生產(chǎn)指數(shù)49.6%，回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注點(diǎn)：一是供需層面，供需回落至收縮區(qū)間，制造業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)；二是價(jià)格層面，原材料繼續(xù)反彈、品種分化，建材漲黑色跌，有色、原油震蕩；三是行業(yè)層面，制造業(yè)中中間品回升、原材料/設(shè)備/消費(fèi)回落，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)均有走弱；四是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，10月經(jīng)濟(jì)有所反復(fù)，原因1）季節(jié)性衰減，2）地產(chǎn)矛盾仍存、消費(fèi)場(chǎng)景仍然受限；五是政策層面，10月以存量穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地為主，增量政策仍是后續(xù)博弈點(diǎn)。寬松貨幣政策未到撤出時(shí)機(jī)，但中美利差和匯率的制約也尚未逆轉(zhuǎn)，騰挪空間在變小。建議繼續(xù)快進(jìn)快出把握小的交易性機(jī)會(huì)。
供需雙雙回落
10月生產(chǎn)指數(shù)49.6%，回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)48.1%，回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。供需兩端均回落至榮枯線(xiàn)下方，供給端回落幅度更甚。新訂單回落而新出口訂單回升，說(shuō)明內(nèi)需是訂單回落的主因。此外，“金九”后“銀十”的環(huán)比動(dòng)能往往會(huì)有季節(jié)性衰減，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)也仍未暢通?！靶掠唵?產(chǎn)成品庫(kù)存”反映的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指數(shù)回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，意味著當(dāng)月制造業(yè)仍存被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存壓力，需求仍待進(jìn)一步穩(wěn)固。10月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分行業(yè)方面，景氣度領(lǐng)先的行業(yè)為醫(yī)藥、非金屬、有色、食品。
新出口訂單維持低位
10月新出口訂單指數(shù)47.6%，回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)47.9%，回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單略有回升但繼續(xù)維持在枯榮線(xiàn)下方的低位，9月出口數(shù)量同比繼續(xù)回落至-2.2%、韓國(guó)出口顯著回落、出口運(yùn)價(jià)連續(xù)16周下跌、出口集裝箱吞吐量同比轉(zhuǎn)負(fù)，各類(lèi)前瞻指標(biāo)均一致性地指向出口回落壓力，預(yù)計(jì)年內(nèi)出口增速仍將繼續(xù)下行，負(fù)增長(zhǎng)并不遙遠(yuǎn)。短期內(nèi)的博弈點(diǎn)在于內(nèi)需向上修復(fù)斜率和外需向下回落斜率的角力，目前來(lái)看后者更為主導(dǎo)，關(guān)注11-12月是否有積極變化。
原材料價(jià)格繼續(xù)反彈
10月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)53.3%，較上月上升2個(gè)百分點(diǎn)；出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)48.7%，較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合基數(shù)因素，我們推測(cè)10月PPI同比可能跌至-1%左右。9月大宗商品走勢(shì)分化，建材漲黑色跌，有色、原油震蕩偏強(qiáng)。月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)，連帶國(guó)際定價(jià)大宗商品先跌后漲。內(nèi)需定價(jià)商品方面，建材上漲主要是受?chē)?guó)內(nèi)基建開(kāi)工和地產(chǎn)?？⒐ぬ嵴裥枨?，黑色下跌較多反映地產(chǎn)仍未企穩(wěn)。往前看，我們預(yù)計(jì)內(nèi)需定價(jià)產(chǎn)品價(jià)格偏強(qiáng)，主要是國(guó)內(nèi)基建實(shí)物工作量加速落實(shí)推升建材和海外能源轉(zhuǎn)型壓力推升煤炭。海外衰退壓力疊加供給偏緊，預(yù)計(jì)四季度國(guó)際大宗維持震蕩。
建筑業(yè)活動(dòng)維持景氣
10月建筑業(yè)PMI回落2個(gè)百分點(diǎn)至58.2%，其中，土木建筑業(yè)指數(shù)環(huán)比回落0.2個(gè)點(diǎn)至60.8%、房屋建筑業(yè)回落2個(gè)點(diǎn)至57.3%、建筑安裝降5.8個(gè)點(diǎn)至55.1%，說(shuō)明基建施工基本持平上月、地產(chǎn)施工環(huán)比動(dòng)能略有回落。向前看，基建方面，專(zhuān)項(xiàng)債限額接力政策性金融、明年專(zhuān)項(xiàng)債額度有望提前下達(dá)，強(qiáng)基建具有持續(xù)性，外部擾動(dòng)可能對(duì)施工活動(dòng)有負(fù)面影響。地產(chǎn)方面，竣工端仍在扎實(shí)推進(jìn)，需求端銷(xiāo)售存在企穩(wěn)空間，不過(guò)仍需等到居民活動(dòng)半徑恢復(fù)、更多保交樓項(xiàng)目完成交付、經(jīng)濟(jì)不確定性降低等因素形成共振，期間竣工對(duì)地產(chǎn)環(huán)比動(dòng)能預(yù)計(jì)有支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、外需加速回落風(fēng)險(xiǎn)。
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