>> 華泰證券-固定收益周報(bào)-見(jiàn)微知著：從居民存款看經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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核心觀點(diǎn)
我們以存款作為切入點(diǎn)，從一個(gè)側(cè)面見(jiàn)微知著看經(jīng)濟(jì)和債市。今年存款增長(zhǎng)有信貸派生、央行上繳利潤(rùn)等多方面因素。其中，上半年居民存款大幅增長(zhǎng)源于預(yù)防性儲(chǔ)蓄、理財(cái)收益走低、向企業(yè)存款轉(zhuǎn)換慢等多方面因素。居民存款高增從銀行負(fù)債成本和理財(cái)規(guī)模等角度作用于債市，也為中期消費(fèi)恢復(fù)埋下伏筆。市場(chǎng)方面，本周關(guān)注小幅的交易性機(jī)會(huì)，但“跌可配、漲不追”的整體思路不改，仍以三年期國(guó)開(kāi)+少量超長(zhǎng)利率債作為基本盤，杠桿緩降，不做信用下沉。本周關(guān)注點(diǎn)是滯后披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。
今年居民存款高增的三點(diǎn)原因
第一，疫情擾動(dòng)下居民部門消費(fèi)場(chǎng)景缺失，同時(shí)失業(yè)等不確定性增加，前者增加了被動(dòng)儲(chǔ)蓄，后者帶來(lái)預(yù)防性儲(chǔ)蓄。第二，理財(cái)貨基收益下降，股市賺錢效應(yīng)不明顯，使得居民缺少有效投資手段，存款意愿提升。第三，居民購(gòu)房和消費(fèi)熱情降低，使得居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)換的速度變慢?？傊?，儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)一方面反映了我國(guó)居民在低收益率背景下的理財(cái)困境，另一方面也與特殊時(shí)期的宏觀環(huán)境有關(guān)。
用后視鏡觀察，居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)對(duì)債市是偏正面因素
盡管居民存款增長(zhǎng)的本質(zhì)是M2在不同部門之間的流轉(zhuǎn)，對(duì)債市流動(dòng)性（狹義資金面）并沒(méi)有直接影響。但是居民購(gòu)買理財(cái)/基金-居民存款轉(zhuǎn)換為非銀存款，會(huì)形成債市的需求力量。整體上，今年居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)對(duì)債市是偏正面因素：其一，儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)可以改善銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低銀行拉存款壓力，進(jìn)而降低負(fù)債成本。其二，居民部門“貸少存多”客觀上加劇了債市資產(chǎn)荒。體現(xiàn)在供給端是居民企業(yè)不融資→銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少。需求端則是存款大量留存在居民部門→股市缺少賺錢效應(yīng)→居民可配資產(chǎn)進(jìn)一步減少，財(cái)富保值需求向理財(cái)?shù)取耙绯觥?，放大債市需求?br> 長(zhǎng)期看，儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)有何宏觀意義？
首先歷史上，居民存款幾次大增長(zhǎng)階段都在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期，隨之而來(lái)的幾次存款增速下行都伴隨著寬信用，而居民部門在幾次寬信用周期中發(fā)揮的主要作用就是將超額儲(chǔ)蓄用于購(gòu)房。當(dāng)前居民購(gòu)房信心仍未明顯修復(fù)，微觀主體預(yù)期改善需要時(shí)間逆轉(zhuǎn)，對(duì)應(yīng)存款增長(zhǎng)的拐點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái)。其次，居民的高額儲(chǔ)蓄存在較大的釋放空間，消費(fèi)是明年可以期待的變量。最后，居民儲(chǔ)蓄是股市蓄水池，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逆轉(zhuǎn)，明年資本市場(chǎng)流動(dòng)性可期。
本周操作建議
我們?cè)?月下旬判斷市場(chǎng)進(jìn)入“魚尾行情”，節(jié)后判斷債市賠率改善，勝率不高，十年國(guó)債2.75%左右進(jìn)入配置區(qū)間，市場(chǎng)表現(xiàn)符合預(yù)期。近期債市處境略顯尷尬：美債利率、10月信貸數(shù)據(jù)、資金緩步收斂等制約之下，利率向下突破難度大增，但上行空間仍受到經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度和貨幣政策等制約。本周建議把握小的交易性機(jī)會(huì)，博弈點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績(jī)等對(duì)市場(chǎng)情緒的影響，關(guān)注股市和匯率等波動(dòng)。操作上，“跌可配，漲不追”仍是最好選擇，淺嘗交易性機(jī)會(huì)后以等待調(diào)整機(jī)會(huì)為主，繼續(xù)推薦3年期利率債+少量超長(zhǎng)債，杠桿保持或緩步降，不做信用下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情演化存在不確定性，股市外部流動(dòng)性沖擊超預(yù)期。
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