>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：從英國“預(yù)算風(fēng)波”看海外脆弱點(diǎn)-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
1939KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),王菀婷,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近期英國“預(yù)算風(fēng)波”受到廣泛關(guān)注，養(yǎng)老金LDI策略成為引爆點(diǎn)。英國預(yù)算風(fēng)波的根本原因在于政府高杠桿+貿(mào)易赤字+高通脹+低增長的基本面，即使財(cái)政預(yù)算逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)仍不小。過去十年低利率環(huán)境正在逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息容易引爆潛在高杠桿行為，本輪歐洲可能仍是較大脆弱點(diǎn)。市場(chǎng)方面，海外仍面臨現(xiàn)實(shí)的脹、預(yù)期的滯、進(jìn)行中的加息，比差+滯脹邏輯主導(dǎo)，美元現(xiàn)金為王，密切關(guān)注衰退邏輯何時(shí)到來。國內(nèi)股債都難有趨勢(shì)，以把握小機(jī)會(huì)為主，股的中長期相對(duì)性價(jià)比略好于債。對(duì)固收+等資金，大盤價(jià)值品種性價(jià)比好過純債。
核心主題：從英國“預(yù)算風(fēng)波”看海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從9月23日英國發(fā)布“迷你預(yù)算”，到10月14日前財(cái)政大臣夸滕被解職，英國上演了一場(chǎng)“預(yù)算風(fēng)波”，引發(fā)金邊債（英國國債）/英鎊市場(chǎng)大幅波動(dòng)。英國采用LDI策略的養(yǎng)老金成為引爆點(diǎn)，我們?cè)敿?xì)分析了其運(yùn)作原理，測(cè)算發(fā)現(xiàn)英國養(yǎng)老金潛在追加保證金需求可能高達(dá)千億美元。英國預(yù)算風(fēng)波的根本原因在于政府高杠桿+貿(mào)易赤字+高通脹+低增長的基本面，即使財(cái)政預(yù)算逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)仍不小。美聯(lián)儲(chǔ)加息容易引發(fā)金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)，本輪歐洲可能是較大脆弱點(diǎn)。歐洲此前長期實(shí)行“零利率”導(dǎo)致養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)往往通過高杠桿+信用下沉的方式獲取回報(bào)，在全球緊縮周期中存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國內(nèi)弱復(fù)蘇延續(xù)，海外波動(dòng)加劇
外圍擾動(dòng)+疫情反復(fù)+出口下行存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇延續(xù)；美國在經(jīng)濟(jì)韌性下通脹仍具粘性，歐洲深陷滯脹與能源危機(jī)泥潭。國內(nèi)政策整體基調(diào)偏暖，穩(wěn)增長繼續(xù)推進(jìn)，政策性金融持續(xù)發(fā)力，社融數(shù)據(jù)顯著回暖但可持續(xù)性仍有待觀察，地產(chǎn)政策有所松動(dòng)但仍待時(shí)間驗(yàn)證，貨幣政策整體保持合理寬松并兼顧內(nèi)外平衡，資金面緩步收斂不收緊，社融回暖+匯率波動(dòng)→短期降息的概率偏低、降準(zhǔn)在四季度可以博弈，外部流動(dòng)性有進(jìn)一步趨緊態(tài)勢(shì)。股市估值（PE-TTM）整體處于低位，債市收益率處于2002年以來歷史低位，相對(duì)估值來看股顯著優(yōu)于債。
配置建議：中國的股、美國的債配置價(jià)值初顯
國內(nèi)債市：內(nèi)部有支撐，外部有制約，跌可配、漲不追，配置盤和交易盤可小幅嘗試。國內(nèi)股市：底部隱現(xiàn)，但合力仍不強(qiáng)、不宜期待過高，建議把握高景氣、底部特征明顯及大盤價(jià)值等板塊。美股：短期或依托技術(shù)支撐有所反復(fù)，但通脹粘性+緊縮拐點(diǎn)未至+經(jīng)濟(jì)基本面下修下談趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)尚早，關(guān)注即將披露的三季報(bào)，做多波動(dòng)率都是可行選項(xiàng)。美債：開始顯露配置價(jià)值，但2s10s曲線倒掛的情況下，carry操作難度大，從兩年期左右美債入手較好。宏觀策略：基本面分化之下美元將維持強(qiáng)勢(shì)，建議考慮內(nèi)外反套、適當(dāng)多國內(nèi)基建相關(guān)品種。
后續(xù)關(guān)注：二十大盛會(huì)、國內(nèi)三季度GDP、歐元區(qū)9月CPI等
國內(nèi)：1）二十大盛會(huì)召開；2）1Y中期借貸便利(MLF)利率與投放；3）9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括9月工業(yè)增加值、社零數(shù)據(jù)等；4）國內(nèi)三季度GDP；5）1Y與5Y貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)。海外：1）美國10月NAHB住房市場(chǎng)指數(shù)；2）美聯(lián)儲(chǔ)官員卡什卡利、哈克重要講話；3）歐元區(qū)10月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；4）歐元區(qū)9月CPI；5）歐央行金多斯、連恩、森特諾重要講話。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張
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