>> 華泰證券-固定收益雙周報(bào)：國(guó)債期貨期現(xiàn)策略的實(shí)戰(zhàn)細(xì)節(jié)-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
大?。?/td>
| 974KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),王菀婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
專題研究：國(guó)債期貨期現(xiàn)策略的實(shí)戰(zhàn)細(xì)節(jié)
國(guó)債期貨的期現(xiàn)策略包括正反套和基差策略。從頭寸上來(lái)看，正反套和基差策略的構(gòu)建頭寸一致。但二者獲取的收益所跟蹤的指標(biāo)不同，前者是IRR而后者是基差，二者的策略窗口期也不一致，前者偏短，而后者較長(zhǎng)，因此期現(xiàn)策略才分化成正反套和基差策略。兩種期現(xiàn)策略在頭寸的分化、現(xiàn)券的選擇和持有還是移倉(cāng)的選擇上都存在細(xì)節(jié)區(qū)別。①在現(xiàn)券和期貨同時(shí)建倉(cāng)時(shí)，有兩種方式：一是現(xiàn)券和期貨在同一時(shí)間下單；二是加入日內(nèi)方向性判斷，牛市中，先建倉(cāng)現(xiàn)券、后建倉(cāng)期貨；熊市中，先建倉(cāng)期貨、后建倉(cāng)現(xiàn)券。②現(xiàn)券的選擇會(huì)導(dǎo)致價(jià)差變化劇烈與否。③持有還是移倉(cāng)，取決于投資者的判斷和選擇。
兩周回顧
節(jié)前一周資金跨季壓力增大，央行加大逆回購(gòu)操作，疊加海外債市下跌、美元強(qiáng)勢(shì)、地產(chǎn)政策繼續(xù)放松、PMI超預(yù)期、寬信用預(yù)期升溫等，債市收益率上行。國(guó)慶期間國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，地產(chǎn)、消費(fèi)數(shù)據(jù)一般，資金面節(jié)后轉(zhuǎn)為寬松，導(dǎo)致節(jié)后收益率明顯下行，資金面轉(zhuǎn)松影響之下，短端下行更多。本周二晚間公布的社融數(shù)據(jù)超預(yù)期對(duì)債市一度帶來(lái)短暫擾動(dòng)，但整體影響有限。
現(xiàn)券研判
近期增量信息較多，海外方面，高通脹+強(qiáng)加息+衰退隱憂加劇，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹決心強(qiáng)，中美利差走擴(kuò)，人民幣匯率承壓。國(guó)內(nèi)方面，后續(xù)地產(chǎn)政策邊際放松，政策性金融工具加快投放，信貸數(shù)據(jù)進(jìn)一步回暖，9月CPI會(huì)否破3%，仍是債市面臨的變數(shù)。債市主要支撐因素在于經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)，貨幣政策短期穩(wěn)中偏松，微觀主體活力仍不足。節(jié)前債市已經(jīng)釋放了不少壓力，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)+擾動(dòng)因素較多的狀況未改，預(yù)計(jì)后續(xù)將呈現(xiàn)震蕩市特征。空間上，利率已達(dá)到我們的預(yù)判區(qū)域（詳見(jiàn)10月9日的《節(jié)后重新審視債市》），配置盤在擾動(dòng)中小幅補(bǔ)倉(cāng)，交易盤關(guān)注短端。接下來(lái)關(guān)注中美通脹數(shù)據(jù)、FOMC會(huì)議等。
衍生品方向策略
國(guó)債期貨：適量博弈。目前期債市場(chǎng)上多頭力量并不強(qiáng)，空頭力量也不弱。T的投資者主要分為兩種，一種是中期投資盤，保持前期觀點(diǎn)不變，多空膠著，另一種是日內(nèi)博反彈頭寸。TS的投資者多為短期投機(jī)盤，跟隨資金面。后續(xù)債市仍將維持震蕩市特征，10月擾動(dòng)因素較多，短期內(nèi)期債市場(chǎng)預(yù)計(jì)將維持部分投資者日內(nèi)博反彈，部分投資者繼續(xù)持有的狀態(tài)。在當(dāng)前的點(diǎn)位上，我們建議適量博弈。對(duì)于偏保守的投資者，可以做空基差或跨期價(jià)差，適度參與曲線策略。IRS：10月以來(lái)，央行保持縮量續(xù)作的凈回籠的操作，表現(xiàn)出央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度，因此我們暫不推薦IRS方向策略。
國(guó)債期貨與IRS交易策略
期現(xiàn)策略：220017反套機(jī)會(huì)顯現(xiàn)?；畈呗裕和扑]做空基差。T2212的基差較以往同期偏高，因此推薦做空基差。此外，高基差提供的安全墊也有利于市場(chǎng)博反彈。跨期策略：偏低IRR下，可提前布局做空跨期價(jià)差（遠(yuǎn)月近月）?？缙贩N策略：十月份內(nèi)外部多重因素交織，中美利差、地產(chǎn)政策、匯率因素、CPI因素均會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)將明顯加大?？紤]后續(xù)政策加碼+節(jié)后資金面好轉(zhuǎn)，收益率曲線可能會(huì)階段性變陡，但四季度收益率曲線整體易平難陡，做陡曲線可結(jié)合實(shí)際點(diǎn)位適當(dāng)止盈。期差策略：暫不推薦?；畈呗裕憾唐趨^(qū)間震蕩，暫不推薦。養(yǎng)券回購(gòu)：缺乏空間，暫不推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。
|
|
