>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：9月總量改善，結(jié)構(gòu)分化加大-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其生產(chǎn)端顯著修復(fù)，基數(shù)效應(yīng)是重要原因：同比上有去年能耗雙控、缺煤限電的基數(shù)效應(yīng)，環(huán)比上有8月高溫天氣的基數(shù)效應(yīng)。但經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍存在較大分化：基建在政策性金融加碼之下，意愿、項(xiàng)目、資金和實(shí)物工作量形成合力，優(yōu)勢(shì)更突出，增速高位再加速；出口余溫、成本優(yōu)勢(shì)和歐洲產(chǎn)業(yè)外遷支撐制造業(yè)韌性維持；生產(chǎn)和消費(fèi)也有邊際修復(fù)，反映疫情對(duì)生產(chǎn)端擾動(dòng)已明顯弱化、對(duì)消費(fèi)的影響客觀上也有弱化；但剔除基數(shù)效應(yīng)后，地產(chǎn)繼續(xù)下探、消費(fèi)彈性受限，說(shuō)明地產(chǎn)的下行矛盾和微觀主體的活力問題仍待解決。向前看，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)維持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，內(nèi)生動(dòng)力仍有夯實(shí)空間。
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)大幅提高
今年9月工業(yè)增加值同比6.3%，比8月提高2.1個(gè)百分點(diǎn)、高于Wind一致預(yù)期的4.8%。工業(yè)增加值同比提速有去年拉閘限電導(dǎo)致的低基數(shù)原因，上游行業(yè)反彈最為明顯形成印證；而9月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比0.84%，也較8月的0.35%顯著走高，反映本身的生產(chǎn)動(dòng)能也確實(shí)有所恢復(fù)，與PMI生產(chǎn)指數(shù)回升至榮枯線以上相一致。結(jié)構(gòu)上，通信電子受益于四川等地讓電于民現(xiàn)象緩解，黑色和非金屬礦行業(yè)受益于基建實(shí)物工作量推進(jìn)，汽車等下游行業(yè)生產(chǎn)受益需求從服務(wù)向商品轉(zhuǎn)移和高溫緩解。
投資：地產(chǎn)降幅收窄、基建高位加速、制造業(yè)投資韌性
9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-12.1%，較8月小幅回升1.7個(gè)百分點(diǎn)。保交樓支撐竣工端同比跌幅較小，而從地產(chǎn)銷售回穩(wěn)到開工企穩(wěn)仍需時(shí)間；9月全口徑基建投資同比16.3%，較8月進(jìn)一步走高0.9個(gè)百分點(diǎn)。基建高位加速，一是政策性金融落地，二是中央督察組推動(dòng)地方基建意愿和項(xiàng)目落實(shí)，三是降溫改善施工條件。9月制造業(yè)投資同比10.7%，較8月走高0.1個(gè)百分點(diǎn)。汽車、通用設(shè)備、專用設(shè)備行業(yè)投資增速維持在較高水平，一是與出口結(jié)構(gòu)相匹配，二是受益于歐洲能源危機(jī)下的產(chǎn)業(yè)外遷，三是金九內(nèi)需旺盛。
消費(fèi)：增速回落，可選消費(fèi)有提速
9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比2.5%、低于Wind一致預(yù)期的2.9%，較8月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)同比回落主要受到基數(shù)擾動(dòng)。結(jié)構(gòu)上，必選仍優(yōu)于可選，食品、日用品、藥品、飲料等增速相對(duì)領(lǐng)先；地產(chǎn)后周期消費(fèi)持續(xù)負(fù)增；經(jīng)濟(jì)景氣度維持向上弱修復(fù)、服務(wù)消費(fèi)向商品切換，助推可選消費(fèi)的邊際回暖，但可持續(xù)性需要繼續(xù)觀察。眼下，消費(fèi)的積極因素一方面在于空間潛力較大、另一方面在于預(yù)防性儲(chǔ)蓄和被動(dòng)儲(chǔ)蓄（消費(fèi)場(chǎng)景不足被迫推升儲(chǔ)蓄）積累的潛在釋放。但短期內(nèi)消費(fèi)能力（收入和失業(yè)率）和消費(fèi)場(chǎng)景仍然受制，結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)后周期消費(fèi)也有拖累，短期內(nèi)或繼續(xù)以弱修復(fù)為主。
出口：外需回落與供給優(yōu)勢(shì)并存
9月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)5.7%，Wind一致預(yù)期增5.8%，前值增7.1%；進(jìn)口增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期增1.3%，前值增0.3%；貿(mào)易順差847.4億美元，預(yù)期812.8億美元，前值793.9億美元。出口同比增速繼續(xù)下行。結(jié)構(gòu)上看，外需回落壓力和供給替代優(yōu)勢(shì)形成一定對(duì)沖，具體來(lái)說(shuō)，服裝玩具和前期強(qiáng)勢(shì)的鋼鋁同比增速回落，而機(jī)電產(chǎn)品韌性。往前看，外需回落+海外庫(kù)存積壓+基數(shù)效應(yīng)的壓力會(huì)持續(xù)存在，包括勞動(dòng)密集型產(chǎn)品在內(nèi)的更多產(chǎn)品出口呈回落態(tài)勢(shì)，手機(jī)等部分產(chǎn)品上的供給優(yōu)勢(shì)有一定的持續(xù)性但獨(dú)木難支，出口或?qū)⒗^續(xù)承壓。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，外需加速回落風(fēng)險(xiǎn)。
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