>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：海外階段性修復(fù)機(jī)會(huì)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
近期歐美天然氣價(jià)格大幅回落，原因可能包括歐洲暖冬概率偏高+儲(chǔ)氣過剩擔(dān)憂+替代品LNG進(jìn)口+機(jī)構(gòu)倉位調(diào)整等。歐洲今年過冬壓力有所紓解，但2023-2024年冬季仍存在變數(shù)。市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期+英國新首相上任+歐洲能源危機(jī)暫時(shí)緩解，引發(fā)美元指數(shù)回調(diào)+美債收益率下行，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分母端壓力減輕，11月FOMC前可以少量倉位參與反彈交易，不過建議淺嘗則止。國內(nèi)股債趨勢(shì)不明顯，股市處于筑底、磨底階段，債市“跌可配，漲不追”，短期有小交易機(jī)會(huì)，中期底部抬升。4%以上的10年期美債有一定配置價(jià)值，美股短期有修復(fù)，但談趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)尚早。
核心主題：海外階段性修復(fù)機(jī)會(huì)
今年二季度以來，歐洲天然氣價(jià)格走勢(shì)經(jīng)歷了兩個(gè)階段。此前斷氣風(fēng)波影響下，天然氣價(jià)格快速上行突破高位，歐洲陷入滯脹擔(dān)憂的泥潭。近期天然氣價(jià)格回落，背后是過冬難度降低+儲(chǔ)氣過剩擔(dān)憂+替代品LNG進(jìn)口+倉位調(diào)整等因素的綜合作用。歐洲能源問題背后反映的是長期的結(jié)構(gòu)性問題，今年過冬壓力有所紓解，走勢(shì)更接近于樂觀情形，但2023-2024年冬季存在更多變數(shù)。美元回調(diào)+美債收益率回落，海外資產(chǎn)分母端壓力短期有所緩解，主因有美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期+英國新首相上任+歐洲能源危機(jī)暫時(shí)緩解。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：海外有緩和，國內(nèi)弱復(fù)蘇不改
海外衰退擔(dān)憂+消費(fèi)彈性受限+疫情反復(fù)+地產(chǎn)有限擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)；美國加息有放緩信號(hào)但不宜樂觀，歐洲能源危機(jī)有所緩和但滯脹格局不改。國內(nèi)政策整體基調(diào)延續(xù)偏暖，政策性金融持續(xù)發(fā)力，三季度GDP同比3.9%、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其生產(chǎn)端顯著修復(fù)，基建增速高位再加速，但剔除基數(shù)效應(yīng)顯示地產(chǎn)繼續(xù)下探、消費(fèi)彈性受限→經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚不穩(wěn)固，外需走弱下出口增速下滑，貨幣政策整體保持合理寬松并兼顧內(nèi)外平衡，資金面緩步收斂不收緊。股市估值（PE-TTM）整體處于低位，債市收益率處于2002年以來歷史低位，相對(duì)估值來看股顯著優(yōu)于債。
配置建議：A股調(diào)整現(xiàn)機(jī)會(huì)，美股大概率只是熊市反彈
國內(nèi)債市：利率向下難突破、上行空間受制約，本周建議把握小的交易性機(jī)會(huì)，跌可配，漲不追，杠桿保持或緩步降，不做信用下沉。國內(nèi)股市：已經(jīng)處于筑底、磨底階段，短期情緒化特征明顯，結(jié)合估值性價(jià)比+中長期確定性，建議關(guān)注信創(chuàng)、軍工和醫(yī)療等部分消費(fèi)等板塊。美股：短期技術(shù)性反彈尚存一定動(dòng)能，不過建議淺嘗則止，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息≠轉(zhuǎn)向，美股后續(xù)盈利壓力可能大于估值壓力，談趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)尚早。美債：已有一定配置價(jià)值，但不排除收益率未來小幅沖高的可能。美債曲線深度到掛，從短債入手可能是更好選項(xiàng)。宏觀策略：日本央行堅(jiān)持YCC,做空日元仍然是勝率較高的方向。
后續(xù)關(guān)注：美國三季度GDP、歐洲央行利率決議等
國內(nèi)：1）10月中采PMI；2）10月財(cái)新PMI；3）9月工業(yè)企業(yè)利潤。海外：1）美國三季度GDP；2）美國9月核心PCE物價(jià)指數(shù)；3）美國10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)；4）歐洲央行利率決議；5）歐元區(qū)10月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)信心指數(shù)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹持續(xù)超預(yù)期，俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張。
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