>> 華泰證券-固收年度策略：經(jīng)濟低基數(shù)改善，利率中樞微抬-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
2104KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
報告核心觀點
今年宏觀經(jīng)濟循環(huán)遇阻，重啟、增長預(yù)期和資金寬松是交易主線。明年海外面臨衰退風(fēng)險，博弈美聯(lián)儲加息拐點，中國迎來低基數(shù)下的好轉(zhuǎn)，內(nèi)需替代外需。CPI前高后低，提防核心通脹小幅走高。明年貨幣政策空間變小，財政壓力增大。基于經(jīng)濟讀數(shù)、資金面、供給壓力和中美利差判斷，利率有可能中樞微抬，十年期國債預(yù)計運行區(qū)間2.6-3.0%。低基數(shù)下經(jīng)濟節(jié)奏的指示作用有限，預(yù)計今年四季度到明年初震蕩為主，一季度末到二季度偏弱，下半年糾結(jié)，變數(shù)較大。策略上，操作難度大于今年，久期調(diào)節(jié)之外，杠桿空間有限，品種選擇是重點，謹防城投債信用風(fēng)險。
基本面展望：海外衰退，中國占優(yōu)
明年全球經(jīng)濟周期將繼續(xù)錯位，預(yù)計經(jīng)濟增速中國>美國>歐洲，通脹壓力歐洲>美國>中國。海外，歐美經(jīng)濟衰退或從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實，加息放緩與停止、美聯(lián)儲表態(tài)轉(zhuǎn)鴿或成為明年海外市場的核心博弈點，還需謹防歐洲和日本的脆弱點，關(guān)注歐洲“去工業(yè)化”中的危與機。國內(nèi)，經(jīng)濟有望走出周期疊加的低點，新一屆政府成立后期待新氣象，地產(chǎn)小周期企穩(wěn)，期待經(jīng)濟循環(huán)能更為暢通。低基數(shù)是明年確定的事實，二季度或是全年經(jīng)濟高點，內(nèi)需替代外需，消費、基建替代出口成為推動經(jīng)濟的主要力量，房地產(chǎn)對經(jīng)濟增速的拖累或明顯減輕。
政策前瞻：財政是關(guān)鍵
貨幣政策空間有限，房地產(chǎn)放松最快階段過去，而財政是明年政策的難點。我們對財政有三點展望：一是赤字率或設(shè)定在3%或以上，但實際廣義赤字規(guī)模小于今年。二是專項債額度有望提到4萬億。三是政策性金融發(fā)力存在不確定性，貨幣財政配合的新方式值得期待。預(yù)計利率債供給較今年增加，局部流動性沖擊可能難以避免，城投風(fēng)險暴露值得關(guān)注。貨幣政策方面，明年大基調(diào)可能還是“穩(wěn)字當頭”，但空間較今年明顯減小，邊際上向中性回歸。資金利率水平可能很難低于今年。宏觀流動性整體寬松，供給邏輯向需求邏輯切換。
投資者行為：有來有往
今年債市遭遇了嚴重的“資產(chǎn)荒”，明年債市投資者行為主要關(guān)注以下幾點。第一，今年債市收益率整體走低，理財同樣面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足的問題，未來的回報率下降是大概率過程，后續(xù)理財規(guī)模擴張將面臨挑戰(zhàn)，個別時點的贖回負反饋值得提防。第二，攤余成本法債基到期再投資將壓低3年政金債老券的利差水平，存單基金在資金收斂背景下應(yīng)提防贖回反饋效應(yīng)。第三，中美利差走擴，匯率壓力尚未逆轉(zhuǎn)背景下，外資減持壓力仍將持續(xù)。第四，銀行“貸少存多”困境或略有緩解。第五，保險等機構(gòu)的資產(chǎn)荒仍難解。
債券策略：中樞微抬
今年債市波動較小，方向震蕩下行，市場主要交易幾個主線：經(jīng)濟增速和穩(wěn)增長預(yù)期的不斷調(diào)整，以及超預(yù)期寬松的資金面。當前債市估值合理，但縱向（歷史對比）、橫向（中外對比、股債對比）均無優(yōu)勢。明年十年國債收益率運行空間方面，我們認為空間在2.6-3.0%，利率波動略大于今年但仍有限，中樞微抬。債市運行節(jié)奏方面，基數(shù)效應(yīng)下的經(jīng)濟指數(shù)指示意義有限，其中一季度末地產(chǎn)企穩(wěn)修復(fù)+CPI通脹上行共振，債市或有一定調(diào)整壓力。操作策略方面，明年債市獲取收益的難度和不確定性可能較今年更高，關(guān)注轉(zhuǎn)債等品種機會。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外通脹加??；海外衰退風(fēng)險。
|
|
