>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)-11月FOMC：美聯(lián)儲(chǔ)從鷹派到更鷹-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75bp符合預(yù)期，會(huì)議聲明中暗示未來可能放緩加息步伐。市場(chǎng)一度解讀鴿派。不過鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上以強(qiáng)硬的表態(tài)鞏固了8月Jackson Hole會(huì)議以來的鷹派立場(chǎng)：1）現(xiàn)在考慮暫停加息還為時(shí)過早；2）終端利率水平將高于此前預(yù)估；3）不擔(dān)心加息過度。市場(chǎng)最終轉(zhuǎn)向緊縮交易，美股、美債下跌。我們認(rèn)為加息步伐最早可能在12月開始放緩，但是加息終點(diǎn)可能更高，且高利率的持續(xù)時(shí)間可能更長(zhǎng)，即是“slower，higher，longer”。映射到資產(chǎn)配置，美債利率短期仍有一定上行風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)時(shí)間高利率環(huán)境加大衰退風(fēng)險(xiǎn)，美股后續(xù)殺盈利的風(fēng)險(xiǎn)更大，美元繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。
11月議息會(huì)議聲明暗示可能放緩加息步伐，市場(chǎng)一度解讀鴿派
美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議（FOMC）宣布加息75bp至3.75~4%，是連續(xù)第三次75bp的大幅加息。在會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)重申貨幣政策將采取限制性立場(chǎng)，使得通脹回歸2%的目標(biāo)水平。不過也表示在決定未來加息步伐時(shí)，委員會(huì)將充分考慮貨幣政策的積累效應(yīng)、對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的滯后效應(yīng)、以及經(jīng)濟(jì)和金融狀況。這被市場(chǎng)解讀為對(duì)單次50bp甚至可能是轉(zhuǎn)向的暗示，美股、美債一度上漲，美元走弱。
新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾鞏固鷹派立場(chǎng)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向緊縮交易
稍后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鞏固了8月Jackson Hole會(huì)議以來的鷹派立場(chǎng)，表示：1）仍有必要繼續(xù)加息，現(xiàn)在考慮暫停加息還為時(shí)過早；2）終端利率水平將高于此前預(yù)估；3）不擔(dān)心加息過度，如果過度可以轉(zhuǎn)向?qū)捤?。美?lián)儲(chǔ)主席的強(qiáng)硬表態(tài)澆滅了部分投資者關(guān)于“聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向”（Fedpivot）的鴿派預(yù)期，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而交易聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮，最終美股大幅收跌，標(biāo)普/道指/納指分別下挫2.5/1.5/3.4%，美債2y/10y收益率分別上行8/7 bp至4.63/4.12%，美元上漲0.5%至112.1。
未來加息路徑：slower，higher，longer
美聯(lián)儲(chǔ)需要保持政策的連續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，因此我們認(rèn)為未來大概率會(huì)以“75-50-25”的順序逐漸放緩加息（節(jié)奏上不確定）。如果美國(guó)核心通脹在10、11月有所回落，12月放緩加息步伐至50bp可能順理成章。市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)終端利率的定價(jià)從前一日的5.02%升至5.09%，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)終端利率升至5%以上的定價(jià)已經(jīng)比較充分，暫時(shí)來看大幅超過5%（比如5.5%以上）的可能性較小。鮑威爾表示現(xiàn)在考慮暫停加息“還為時(shí)過早”，意味著高利率的持續(xù)時(shí)間可能更久，不過這也意味著更大的衰退風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)中期選舉之后美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度值得關(guān)注。
市場(chǎng)啟示：海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做多窗口可能暫時(shí)關(guān)閉
我們?cè)谏现軋?bào)告中提示海外資產(chǎn)分母端壓力短期減輕，近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有所反彈，但是隨著聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上再度強(qiáng)化了鷹派立場(chǎng)，做多窗口可能已經(jīng)暫時(shí)關(guān)閉。美債收益率可能已經(jīng)處于本輪上行周期中靠近末端的位置，短期仍有一定上行風(fēng)險(xiǎn)，不過考慮到后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退壓力對(duì)沖政策緊縮影響，10y美債上行幅度可能低于2y。本輪美股熊市反彈可能再次遇阻，美聯(lián)儲(chǔ)更強(qiáng)硬的鷹派立場(chǎng)→流動(dòng)性寬松預(yù)期證偽+后續(xù)更大的衰退風(fēng)險(xiǎn)，美股后續(xù)殺盈利的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。美歐的基本面差+美日的利率差是本輪強(qiáng)美元周期基本盤，而歐美基本面差可能正在轉(zhuǎn)化為貨幣政策差，繼續(xù)支撐美元維持強(qiáng)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張。
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