久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報告核心觀點
　　2022年海外通脹+貨幣政策緊縮是核心矛盾，國內經濟弱修復、政策以內為主是主線。2023年內外周期繼續(xù)錯位，海外衰退陰影+美聯(lián)儲加息拐點，中國弱修復轉向小復蘇。主題方面，海外流動性沖擊減弱，資產相關性弱化，落后資產追趕，防范歐洲債務風險。配置策略上，預計海外美債>美股>商品，美債有配置機會，美股殺盈利擔憂，商品供需雙弱，低庫存貢獻價格彈性。國內港股≥A股>中債，預計股市上半年估值修復，下半年盈利起舞。國內債市波動或加大，利率中樞或微抬，提防城投尾部或估值風險。黃金關注美國名義利率與通脹預期賽跑，美元見頂反轉后或有轉機。
　　2023年宏觀環(huán)境：周期錯位與資產重定價
　　“動蕩變革期”需要轉變資產配置思維方式，全球從“三低一高”進入“三高一低”，國內增長動能處于切換期，底層邏輯上發(fā)展與安全并重，歷史均值與規(guī)律的可靠性降低，政策導向是重要遵循。明年全球經濟周期將繼續(xù)錯位，預計經濟增速中國>日本>美國>歐洲，通脹歐洲>美國>日本≈中國。海外從比差轉為衰退邏輯，預計美債>美股>商品。國內從弱修復轉向小復蘇，預計港股≥A股>中債。整體看，低利率+低通脹環(huán)境逆轉，全球滯脹基因、高增速與高質量不同的制度設計、供應鏈與秩序重塑都在引發(fā)資產重定價。
　　2023年市場主題：經濟與政策
　　美國基本面仍有韌性但領先指標已走軟，美聯(lián)儲加息過度風險升溫，明年衰退概率可能不低，不過健康的居民負債表或會對基本面提供支撐。中國迎來低基數下的好轉，內需替代外需，明年貨幣政策空間變小，財政是難點。美元周期走勢關注美國經濟、貨幣政策錯位，以及歐洲能源危機后續(xù)演變。美聯(lián)儲貨幣政策取決于通脹和就業(yè)的回落順序和程度，衰退陰影下美聯(lián)儲轉鴿或是海外的核心博弈點。海外疫情“后遺癥”+美聯(lián)儲加息周期或加劇歐洲和新興市場的金融脆弱性，注意流動性和債務違約風險傳導。
　　2023年市場主題：內外流動性與相關性
　　明年海外流動性沖擊弱化，而國內流動性保持獨立。今年高通脹壓力下美聯(lián)儲快步縮表加息，海外流動性收縮造就滯脹環(huán)境和比差邏輯，全球資產相關性、波動性上升，估值承壓，投資者體驗不佳。隨著明年海外轉為衰退邏輯，海外流動性沖擊弱化。各類資產間相關性有望下降，傳統(tǒng)的股債60/40和風險平價等策略有望重新獲得不錯的收益風險比。國內貨幣政策堅持“以內為主”的基調，今年流動性保持寬松狀態(tài)，明年資金面大概率收斂但不收緊。今年微觀主體活力不足+分子端盈利受損+場內缺乏賺錢效應→債強股弱，明年盈利改善→大概率股強于債。
　　2023年市場主題：落后資產翻身？
　　內外周期繼續(xù)錯位，不過可能出現(xiàn)“東升西降”，落后資產也可能出現(xiàn)追趕行情。國內基本面持續(xù)修復+海外流動性收緊放緩+美元見頂回落，我們認為港股、A股、美債以及黃金等是潛力較大的落后資產。其中港股同時受益于以上三條線索且PB估值處于2002年來歷史低位，彈性可能相對較大。商品供需雙弱+低庫存，關注供需邊際變化帶來的機會。
　　風險提示：疫情對經濟復蘇的擾動、地緣政治風險、美聯(lián)儲加息節(jié)奏。