>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：核心矛盾在預(yù)期層面改善-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超 |
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核心觀點(diǎn)
股市核心矛盾陸續(xù)在預(yù)期層面改善，股市借力完成二次探底。我們判斷后市股指有望在波動(dòng)中溫和上行，機(jī)會(huì)可能從左側(cè)逐漸過(guò)渡到右側(cè)。但預(yù)期兌現(xiàn)過(guò)程中“前途光明，道路曲折”，再疊加止盈需求，股指上行未必能一帆風(fēng)順。轉(zhuǎn)債方面，個(gè)券性價(jià)比普遍小有修復(fù)但仍難比肩正股，我們9月底開始建議布局，仍建議繼續(xù)逢低低吸而非追漲，略微提防贖回風(fēng)險(xiǎn)。擇券方面：1、新券與次新券群體回歸合理甚至偏低定位，關(guān)注宙邦、愛(ài)迪等優(yōu)質(zhì)品種；2、板塊上適當(dāng)逢低布局線下重啟受益品種，譬如大消費(fèi)、醫(yī)藥等鏈條，關(guān)注弈瑞等品種；3、條款博弈關(guān)注臨近到期及“困境自救”型品種。
股市展望：二次探底完成、核心矛盾在預(yù)期層面改善
股市面臨的幾大核心矛盾有所改善，包括國(guó)內(nèi)防控優(yōu)化+美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩+房地產(chǎn)筑底+地緣風(fēng)險(xiǎn)降低，我們判斷后市股指大概率在波動(dòng)中溫和上行、后續(xù)有望逐漸進(jìn)入右側(cè)階段。但預(yù)期波動(dòng)甚至落空風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全消除，再疊加止盈需求，股指上行未必能一帆風(fēng)順。我們認(rèn)為當(dāng)下的高賠率本身也是宏觀不確定性的一種反映，重申中期偏多看法，在短期追漲上還不宜過(guò)于激進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向+國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)+新一輪政策發(fā)力中期仍可期，更強(qiáng)的共振可能出現(xiàn)在明年一季度前后。
行業(yè)上：短期看賠率、中期看基本面、長(zhǎng)期看行業(yè)空間
短期看賠率、中期看基本面、長(zhǎng)期看行業(yè)空間，圍繞中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)+內(nèi)需+安全低碳三主線進(jìn)行布局：1、內(nèi)循環(huán)可能是后市新主線，大消費(fèi)依舊是賠率最高的方向，沿上游（農(nóng)業(yè)、農(nóng)化及日化）中游（貨運(yùn)物流、倉(cāng)儲(chǔ)包裝、冷鏈、汽車）下游（航旅酒店、餐飲、廣告展示等）漸次挖掘機(jī)會(huì)；2、對(duì)抗外需減弱、歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)，聚焦中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)是由中低端向高端升級(jí)的環(huán)節(jié)，甚至有望實(shí)現(xiàn)反向“卡脖子”的領(lǐng)域，譬如光伏組件、逆變器、海纜、大型風(fēng)機(jī)、原料藥、化纖等；3、安全、低碳等主題紅利充足，對(duì)應(yīng)軍工、農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等板塊機(jī)會(huì)豐富；4、地產(chǎn)鏈條繼續(xù)修復(fù)。
轉(zhuǎn)債展望：繼續(xù)左側(cè)布局，關(guān)注平衡型轉(zhuǎn)債與次新券、正股經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯
股市二次探底可能結(jié)束，中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好但波動(dòng)仍不會(huì)小。轉(zhuǎn)債性價(jià)比小幅修復(fù)但仍處高估值狀態(tài)，當(dāng)前仍適合左側(cè)低吸而不是追漲，尤其需持續(xù)關(guān)注高價(jià)贖回風(fēng)險(xiǎn)。擇券方面，近期平衡型轉(zhuǎn)債收效較好，可繼續(xù)布局；次新券表現(xiàn)也較優(yōu)，四季度供給旺季提供更大擇券空間，關(guān)注定位合理且正股空間較高品種。繼續(xù)推薦90-115元平價(jià)附近、平價(jià)溢價(jià)率低于自身歷史50分位數(shù)以下的，正股有業(yè)績(jī)期待或向上空間的品種。行業(yè)上近期可適當(dāng)逢低布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯個(gè)券，如大消費(fèi)、醫(yī)藥等相關(guān)鏈條；困境反轉(zhuǎn)關(guān)注即將到期老券、促轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)以及“困境自救”類轉(zhuǎn)債。
一級(jí)市場(chǎng)：上周有3/8家發(fā)布預(yù)案/股東大會(huì)，4/6家通過(guò)發(fā)審委/證監(jiān)會(huì)
上周共有3個(gè)轉(zhuǎn)債預(yù)案公布，分別是博俊科技（5億）、國(guó)力股份（4.8億）、宏昌科技（3.8億）；通過(guò)股東大會(huì)的有8家，分別是山東路橋（48.4億）、道氏技術(shù)（26億）、偉明環(huán)保（23.5億）等；經(jīng)過(guò)發(fā)審委通過(guò)的有4家，是三房巷（25億）、立高食品（9.5億）、大葉股份（5億）、福萊新材（4.3億）；拿到證監(jiān)會(huì)批文的有6家，是福斯特（30.3億）、正海磁材（14億）、南大光電（9億）、賽特新材（4.4億）、百川暢銀（4.2億）、共同藥業(yè)（3.8億）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期沖擊；國(guó)內(nèi)外通脹繼續(xù)加劇；國(guó)際地緣政治沖突
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