>> 華泰證券-固收動態(tài)點(diǎn)評：強(qiáng)預(yù)期+現(xiàn)實(shí)待改善-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
812KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
10月基本面再迎波折，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增大。供給、內(nèi)外需、金融、物價(jià)、景氣度等同比都有回落。不過，伴隨上周防疫優(yōu)化和地產(chǎn)供給端政策落地，核心矛盾在預(yù)期層面改善。疫情防控優(yōu)化有望改善消費(fèi)場景和看房場景，服務(wù)業(yè)重啟對收入和收入預(yù)期也有積極影響；地產(chǎn)“第二支箭”+“十六條”+保函置換預(yù)售監(jiān)管資金，有望改善房企外部現(xiàn)金流和存量資金周轉(zhuǎn)，并修復(fù)預(yù)期。向前看，預(yù)期和情緒改善，但從政策發(fā)布到基本面現(xiàn)實(shí)的修復(fù)或存時滯，后續(xù)或進(jìn)入政策細(xì)則的跟進(jìn)期和政策效果的確認(rèn)期，政策的實(shí)際效果尚需觀察。我們認(rèn)為債市長端或進(jìn)入新震蕩區(qū)間，股市或已完成二次探底。
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)有所走弱
10月工業(yè)增加值同比5%，比9月降低1.3個百分點(diǎn)、持平于Wind一致預(yù)期。工業(yè)增加值同比增速下滑，有去年同期缺電邊際緩解后基數(shù)抬升的影響，但更多反映內(nèi)外需的下行壓力。生產(chǎn)運(yùn)輸受限，出口外需減弱一定程度上拖累中游設(shè)備和下游消費(fèi)品。10月單月同比增速看，汽車(18.7%)、電氣機(jī)械（16.3%）和黑色金屬（10.2%）表現(xiàn)出相對韌性；但邊際上，下游行業(yè)多數(shù)下滑，尤其是前期保持較高增速的汽車高位放緩。
投資：地產(chǎn)投資有待企穩(wěn)、基建仍在高位、制造業(yè)投資略有下滑
10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-16%，較9月下滑3.9個百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上竣工>>開工>購地，房企自我循環(huán)能力尚未實(shí)質(zhì)恢復(fù)，主動投資仍舊低迷。10月商品房銷售額同比-23.7%，較9月下滑9.5個百分點(diǎn)，看房場景受限+收入預(yù)期偏弱+期房交付信心不足是堵點(diǎn)，后續(xù)防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)供給端政策或能疏通堵點(diǎn)。10月全口徑基建投資同比12.8%，較9月回落3.5個百分點(diǎn)，仍在高速區(qū)間，預(yù)計(jì)資金、項(xiàng)目、意愿都有保證的情況下年內(nèi)基建高增有持續(xù)性。10月制造業(yè)投資同比6.9%，較9月下滑3.8個百分點(diǎn)，主動去庫+出口下行下制造業(yè)主動投資意愿不強(qiáng)，后續(xù)期待技改再貸款等政策拉動。
消費(fèi)：增速有所回落
10月社會消費(fèi)品零售總額同比-0.5%、顯著低于Wind一致預(yù)期的1.7%，較9月下降3個百分點(diǎn)，季調(diào)后環(huán)比-0.68%。外部擾動下必選好于可選，餐飲、服裝、汽車增速下行壓力較大。往前看，消費(fèi)是最有期待的變量，但變數(shù)也最大。中長期看，消費(fèi)受益于防疫政策優(yōu)化、積壓需求和超額儲蓄釋放，最有期待；但短期內(nèi)，外部擾動、防疫政策優(yōu)化過程中的不確定性、結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)后周期消費(fèi)的拖累不會很快逆轉(zhuǎn)，冬季消費(fèi)仍有挑戰(zhàn)，11月上旬高頻數(shù)據(jù)反映居民生活半徑仍在下滑，環(huán)比可能繼續(xù)偏弱，而社零增速低于收入增速、消費(fèi)傾向降低的局面或會繼續(xù)持續(xù)一段時間。
就業(yè)：失業(yè)率有待改善
10月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。10月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率顯著高于2018-2021年同期，就業(yè)壓力仍然較大，一是，就業(yè)作為滯后指標(biāo)，10月的經(jīng)濟(jì)壓力或尚未反映至就業(yè)數(shù)據(jù)中；二是，青年群體失業(yè)率壓力雖與上月持平，但考慮到往年均有季節(jié)性下行，青年群體就業(yè)壓力仍然嚴(yán)峻。后續(xù)繼續(xù)觀察政策的累積效果。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，外需加速回落風(fēng)險(xiǎn)。
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