>> 華泰證券-固定動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)官宣，幅度不變-221126
| 上傳日期： |
2022/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本次降準(zhǔn)落地時(shí)間較快，政策主動(dòng)性更強(qiáng)
11月25日晚間，央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)依然是周三國(guó)常會(huì)提及，周五落地，響應(yīng)速度較快。關(guān)于降準(zhǔn)的必要性和原因，我們?cè)诖饲皣?guó)常會(huì)點(diǎn)評(píng)中已經(jīng)有過(guò)探討。從央行公告看，本次降準(zhǔn)：“一是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源。三是為實(shí)體降成本?！迸c4月份基本一致。不同之處，一是新增了“落實(shí)一攬子政策，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)”，二是沒有再提“當(dāng)前流動(dòng)性已處于合理充裕水平?！比菦]有再提“密切關(guān)注物價(jià)走勢(shì)變化和兼顧內(nèi)外平衡”。整體看政策的積極性和主動(dòng)性更強(qiáng)。
幅度與4月一致，0.25百分點(diǎn)降準(zhǔn)可能成為未來(lái)常態(tài)
今年4月降準(zhǔn)0.25百分點(diǎn)打破歷史慣例，本次幅度依舊為0.25。我們的理解：一是珍惜貨幣政策空間，畢竟部分銀行準(zhǔn)備金率已經(jīng)低至5%，空間已經(jīng)很有限。本次對(duì)于已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)未再調(diào)降。二是目前資金面并不緊，隔夜利率甚至又回到1%附近，MLF到期少的背景下央行缺乏回籠手段，因此需要避免“大水漫灌”和資金空轉(zhuǎn)。當(dāng)前更關(guān)鍵的問題是如何激發(fā)微觀主體活力，以及落實(shí)好房地產(chǎn)、制造業(yè)等信貸政策，降準(zhǔn)主要起配合作用。三是后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具的使用也會(huì)帶來(lái)一定的基礎(chǔ)貨幣投放。預(yù)計(jì)未來(lái)0.25百分點(diǎn)的降準(zhǔn)會(huì)成為常態(tài)。
政策效果如何？資金面穩(wěn)定最為確定，寬信用效果看其他政策落地情況
此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，從規(guī)模上看不算小，歷史經(jīng)驗(yàn)看，由于降準(zhǔn)資金是一次性投放，而流動(dòng)性消耗有滯后性，因此落地初期資金面預(yù)計(jì)會(huì)維持偏寬松水平，目前DR007低于7天逆回購(gòu)的情況有可能會(huì)持續(xù)，對(duì)應(yīng)短端機(jī)會(huì)相對(duì)確定。至于對(duì)信貸撬動(dòng)作用還需要其他政策配合，關(guān)注地產(chǎn)政策的累積效應(yīng)。此外，央行在答記者問中沒有提到MLF置換問題，但不排除后續(xù)根據(jù)流動(dòng)性實(shí)際情況調(diào)整操作量。降成本方面，本次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，考慮到前期結(jié)構(gòu)性工具投放也不少，加上房貸需求依然疲軟，建議關(guān)注能否撬動(dòng)12月5年期LPR報(bào)價(jià)下行。
市場(chǎng)影響如何？
債市剛剛度過(guò)贖回風(fēng)波，周三國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)，周五降準(zhǔn)官宣，有助于市場(chǎng)情緒修復(fù)。但從實(shí)際表現(xiàn)看，周四利率小幅下行之后周五又明顯調(diào)整，我們之前提醒不少投資者將降準(zhǔn)作為止盈信號(hào)，更重要的是市場(chǎng)擔(dān)心地產(chǎn)政策的寬信用效果，近期第二支箭、央行16條、保交樓再貸款、大行意向授信等密集落地。我們周報(bào)提出跳出短期擾動(dòng)“回歸本源”，即基本面，政策預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間還存在一定的差異，未來(lái)至少一個(gè)季度變好之前可能先變?nèi)酰瑐羞M(jìn)入新階段，但大概率是一波三折，不會(huì)是單邊市。下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是明年3月份左右經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)能否變成現(xiàn)實(shí)引發(fā)的連鎖反應(yīng)。
降準(zhǔn)利好四季度流動(dòng)性，但中期利率底部抬升難免
短期看，降準(zhǔn)落地后四季度流動(dòng)性水平至少無(wú)虞，再加上短期贖回風(fēng)波逐漸平息，上周已經(jīng)判斷中短端確定性較高，甚至可以適度提升杠桿。但降息（OMO和MLF利率）概率低，中期資金面收斂不收緊，地產(chǎn)政策擾動(dòng)加大，贖回風(fēng)波中期風(fēng)險(xiǎn)依然存在，十年國(guó)債向下很難突破2.7%，但也不會(huì)很快沖破2.9%，利率底部抬升預(yù)計(jì)難免。
風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回的滯后沖擊，房地產(chǎn)政策超預(yù)期。
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