>> 華泰證券-固定收益周報：安于短端，博弈長端-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 2245KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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核心觀點
近日利率在信息沖擊下頻繁波動，整體偏弱，中短端相對較好。華泰固收問卷顯示，疫情進(jìn)展、房地產(chǎn)政策、明年經(jīng)濟增速是市場焦點問題，理財贖回風(fēng)波的關(guān)注度下降。認(rèn)為四季度中國經(jīng)濟增速會低于三季度者較多，明年中國經(jīng)濟增長區(qū)間預(yù)測分歧大。短融及同業(yè)存單和中短端利率債最被看好，央企/國企地產(chǎn)債跟隨其后，投資者對二永債、低資質(zhì)信用債態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎。整體看，強政策+現(xiàn)實待改善的狀態(tài)仍未改變，仍建議以中短端利率為主，適度杠桿，輔以短久期二永債，券商自營等博弈未出險企業(yè)地產(chǎn)債。趨勢不利，但節(jié)奏將一波三折，十年期國債2.9%附近可以嘗試短線交易。
基本面焦點在于疫情地產(chǎn)政策及明年經(jīng)濟增長區(qū)間
疫情進(jìn)展及防疫政策、房地產(chǎn)政策和明年經(jīng)濟增長區(qū)間是投資者最關(guān)心的三個宏觀話題，也是近期債市漲跌的核心邏輯。此外，投資者對理財贖回風(fēng)波的擔(dān)憂已經(jīng)不大。我們基本認(rèn)同投資者的觀點，贖回只是短期擾動，基本面才是決定中長期走勢的關(guān)鍵。當(dāng)前基本面依然面臨弱修復(fù)+強政策組合，政策/預(yù)期和現(xiàn)實之間存在較大差距。高頻數(shù)據(jù)上看，地產(chǎn)尚待轉(zhuǎn)機，出口逐步弱化，消費明顯走低，消息面擾動較多。中長期經(jīng)濟見底回升預(yù)期決定了利率底部抬升，但短期承壓決定了難現(xiàn)趨勢性熊市，上行過程一波三折，整體看市場波動加大。
投資者對明年經(jīng)濟預(yù)期的判斷分歧較大
投資者對四季度經(jīng)濟增長看法更趨謹(jǐn)慎。四季度經(jīng)濟增長的不利因素在于，百城擁堵延時指數(shù)明顯弱化，指向物流出行與消費低迷，地產(chǎn)遭遇供給端沖擊，雖然政策頻出，但高頻數(shù)據(jù)遲遲未見改善，工業(yè)生產(chǎn)回落，以及外需轉(zhuǎn)弱下出口繼續(xù)面臨快速下滑風(fēng)險。對于明年經(jīng)濟增長，我們認(rèn)為在二季度消費明顯好轉(zhuǎn)的前提下，明年或可期待5-5.5%的經(jīng)濟增速。低基數(shù)是明年最確定的事實，經(jīng)濟動能及來源仍需要觀察，二季度或是全年經(jīng)濟高點。結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計內(nèi)需替代外需，消費、基建替代出口成為推動經(jīng)濟的主要力量，房地產(chǎn)對經(jīng)濟增速的拖累或明顯減輕。
投資者對貨幣政策進(jìn)一步降息降準(zhǔn)期待不高
關(guān)于降息，我們認(rèn)為未來三個月的降息概率不高（OMO與MLF），若降息則需要強有力觸發(fā)劑驅(qū)動。主要考慮因素是，解決當(dāng)前經(jīng)濟問題的關(guān)鍵不在于降息與否，降息面臨外部制約（匯率、全球加息）和負(fù)面作用，以及前期貨幣政策已經(jīng)采取較多行動，效果可能好于降息。關(guān)于降準(zhǔn)，我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)之后，基礎(chǔ)貨幣缺口暫時性彌補，MLF到期高峰逐漸度過，三個月內(nèi)連續(xù)降準(zhǔn)的概率可能不大。資金面來看，短期內(nèi)央行降準(zhǔn)補充流動性缺口，預(yù)計四季度資金面無虞。然而我們認(rèn)為短期擾動不改中期趨勢，待贖回風(fēng)波過去，資金大概率繼續(xù)收斂，資金中樞抬升。
債券投資者更青睞股票，操作上傾向波段操作和久期調(diào)節(jié)
大類資產(chǎn)選擇方面，股票仍是未來三個月投資者最青睞的資產(chǎn)?？紤]到權(quán)益市場估值不高、相對性價比占優(yōu)+場外資金充裕+政策密集發(fā)布，權(quán)益仍有拉估值機會，但盈利改善較難見到，短期結(jié)構(gòu)性機會難抓，關(guān)注明年春節(jié)后能否出現(xiàn)系統(tǒng)性機會。債市收益率來看，我們認(rèn)為未來三個月十年國債收益率將在2.7%-3.0%之間運行，信用利差有收斂可能，但長久期、低資質(zhì)品種利率可能很難在回到之前。投資者未來三個月最看好的債券品種是同業(yè)存單、中短端利率債及央企/國企地產(chǎn)債。具體到債市策略選擇上，投資者更傾向于波段操作、久期調(diào)節(jié)與權(quán)益暴露。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策放松超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
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