>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：供需仍有待改善-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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11月官方制造業(yè)PMI 48%，回落1.2個百分點；非制造業(yè)PMI 46.7%，回落2個百分點。主要有如下關(guān)注點：供需層面，供需繼續(xù)回落，運輸物流不暢、制造業(yè)被動補庫存；價格層面，原材料與出廠價格均邊際回落，原材料價格相對強于出廠價格；行業(yè)層面，制造業(yè)中設(shè)備類回升，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)均在繼續(xù)走弱；11月高頻數(shù)據(jù)和PMI印證基本面供需均進一步下行，弱現(xiàn)實仍有待改善；政策層面，本月疫情防控和地產(chǎn)保主體等拐點級別政策出臺，但偏弱現(xiàn)實下政策可能仍有博弈空間。債市對基本面利好消息鈍化，反映出來的還是弱市特征，安于短端，長端在有安全邊際前提下博弈。
供需繼續(xù)回落、制造業(yè)被動補庫存
11月生產(chǎn)指數(shù)47.8%，回落1.8個百分點，新訂單指數(shù)46.4%，回落1.7個百分點。供需兩端均顯著下滑，統(tǒng)計局解釋“受國內(nèi)疫情點多面廣頻發(fā)，國際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻等多重因素影響”，內(nèi)外需均有回落，內(nèi)需回落幅度相對更大，供給也受到需求牽引和供應(yīng)鏈擾動。分規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別比上月下降1.0、0.8和2.6個百分點，其反映資金緊張和市場需求不足的占比均有所上升，其中小型企業(yè)的占比分別為46.0%和58.8%，比上月上升0.8和1.9個百分點，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大，符合疫情影響特征。
新出口訂單承壓
11月新出口訂單指數(shù)46.7%，回落0.9個百分點，進口指數(shù)47.1%，回落0.8個百分點，內(nèi)外環(huán)境雙弱。新出口訂單反映出口正面臨外需和份額的壓力，一方面，歐美制造業(yè)PMI持續(xù)位于枯榮線下方，美國紅皮書零售銷售同比下臺階至8%以下，韓國11月前20日出口同比-16.7%，外需仍在回落通道；另一方面，韓國11月前20日對中國出口同比下滑28.3%，或反映我國供應(yīng)鏈受到一定擾動，本月PMI供應(yīng)商配送時間指數(shù)也有印證，可能影響出口份額。
原材料和出廠價格均回落
11月原材料購進價格指數(shù)50.7%，較上月回落2.6 pct；出廠價格指數(shù)47.4%，較上月回落1.3 pct。結(jié)合基數(shù)因素，我們推測11月PPI同比可能與10月持平。11月大宗商品走勢分化，原油、建材跌，黑色漲，有色金屬中鋁漲、銅震蕩。美國通脹數(shù)據(jù)低于彭博一致預(yù)期，推動美元指數(shù)高位回落，但國內(nèi)疫情反復(fù)施壓全球需求，拖累原油；銅價主要是低庫存支撐，鋁價主要是需求預(yù)期受地產(chǎn)刺激政策推動有所提振；建材下跌，主要由于天氣轉(zhuǎn)涼和施工旺季結(jié)束；下半月黑色金屬價格有所上行，主要是地產(chǎn)第二、三支箭落地提升黑色金屬需求預(yù)期。
建筑業(yè)土木升房屋降
11月建筑業(yè)PMI回落2.8個百分點至55.4%，其中，土木建筑業(yè)指數(shù)提高1.5個點至62.3%、房屋建筑業(yè)回落2.8個點至54.5%、建筑安裝降13個點至42.1%?；ㄈ允腔久娴牧咙c所在，維持高景氣度。但地產(chǎn)在枯榮線上方回落，一方面反映疫情反復(fù)之下銷售施工等各因素配合有所減弱；另一方面說明房企融資仍然受限、保交樓政策效果至少在11月仍未有效發(fā)揮，關(guān)注近期政策加碼后的落地情況。
風險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、外需加速回落風險
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